20250306-浙商证券-债券市场专题研究_应对波动_短久期高票息筛债清单_18页_1mb

短久期高票息债券配置策略与市场展望

随着央行政策转向和风险偏好的变化，2025年初以来债券市场在资金趋紧和股债跷跷板效应下经历深度调整。基于利率期限结构变动，现对债券市场核心观点与配置建议进行总结：

核心观点

1. 降息预期趋弱，长端行情不明朗：自央行稳外汇政策实施后，市场对降息预期降温，叠加经济修复乐观预期，长端利率震荡明显，直接投资机会较弱；
2. 短端利率达到阶段性高位：已调整至2024下半年相对高位，但伴随风险偏好下降，当前短久期票据配置性价比凸显；
3. 票息策略仍是重要选择：建议投资者重点配置剩余期限在2年内、收益率2%-2.5%的高等级信用资产，以获取稳定票息收益。

板块对比表现

• 产业债：波动率维度处于较低水平，可选择波动控制在3%-6%的品种；
• 城投债：波动性相对较强但在低评级（AA级以下）情况下仍具备投资价值，山东、四川等地区的高收益存续产品值得关注；
• 金融债：多数银行二永债出现息差倒挂现象，建议配置1年内到期的AAA级品种，兼顾流动性和收益。

重点跟踪主体

1. 城投类：
   • 珠海华发（信用溢价过高需谨慎）、许昌投资、科广投资、泸州高速
   • 江苏等相关区域平台具较高票息空间
2. 产业类：
   • 央资房企（信达地产、北京首开）；
   • 可选商贸物流类（厦门象屿、厦门国贸）
3. 金融类：
   • 银行属首选华夏银行、邮储银行；
   • 保险类（平安人寿、新华保险）

信用债配置空间分析

信用债总体收益率分布呈现“金字塔”结构：

• 城投债：规模占比最高，收益率集中分布于2%以下是主流；
• 房企债券：总量约占80%；
• 低评级（AA-级）收益率突破3%存在空间

建议投资者下行配置方向：

1. 城投“AA评级+分散地域”组合；
2. 地方ZF平台城投债（尤其江苏、四川）；
3. 金融债方面则为核心城投主体次级债+理财级金融债组合

风险提示

• 信用事件风险持续存在，特别是前期违约平台再次触发风险的可能性；
• 利率定价模型参数有效性下降，尤其对于期限结构偏平区域应额外重视；
• 市场流动性风险仍需关注，尤其是握手利差反弹端口。

本报告仅为债券资产风险收益评估之一种视角，实际投资需结合流动定位结构、资金压力和定量模型作出综合决策。