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东兴证券研究报告：2025年第47周首席观点

金属行业：供需结构优化推动盈利能力提升

核心观点

供需结构改善或持续优化金属行业盈利能力及估值水平

下行因素

• 我国战略性矿产对外依存度高，国家战略储备要求提升资源保障能力。
• 当前有色金属产量年均增长率设定为1.5%左右，较2024年收缩。

政策与建议

• 供给侧：“反内卷”政策将促进行业高质量、绿色化转型：

  • 钢铁行业通过设备升级、环保政策优化显著提升盈利（2025年8月毛利率至8%，市盈率同比+99%）
  • 锂行业受《矿产资源法》限制低效产能，碳酸锂期货价格6个月涨28%，行业市盈率升至28.81倍

• 需求侧：

  • 新质生产力催生结构性扩张需求：新能源汽车（铜需求年复合增速16%）、风电光伏等。
  • 出口政策调整强化战略金属定价权，如稀土、镓等（稀土出口量同比降70%，镓价同比涨84%）

电子行业：半导体设备国产化进程加速

核心观点

具备核心半导体设备自主技术的企业将迎来国产替代红利

数据亮点

• 精智达（688627.SH）：
  • 2025前三季度营收+33%（+220%半导体业务），第三季度增速高达51.23%
  • 首台高速存储测试机交付，验证高峰期需求
  • 研发投入同比+34.82%（Q3增长73.52%），专注国产高速测试机研发
  • EPS预测（2025-2027年）：1.92元→2.88元→3.80元

能源板块：油气增产与成本控制为核心看点

核心观点

中国海油三季报：桶油成本优势明显，但油价波动影响下业绩略降

数据要点

• 2025前三季度营收同比下降4.15%，环比降幅快于油价降幅，展现成本控制韧性
• 油气净产量同比增6.7%，国内+海外贡献均衡
• 成本管控达新水平：桶油成本同比降2.8%

交运行业：航空旺季来临，供需关系维持向好

核心观点

客运量持续恢复、红利政策等利好航空行业复苏

运行表现

• 国内航线：10月客座率突破89%，运力同比增超3%、环比增超5%
• 国际航线：运力投放增长14.3%但供需失衡显现（部分航司客座率环比下降）
• 日本航线受9日入境限制影响需警惕业绩冲击

风险预警

金属行业风险

• 地缘政治、贸易摩擦风险
• “反内卷”政策执行效果不及预期
• 金属产品需求疲软风险

电子行业风险

• 半导体测设市场集中度风险、技术迭代风险、验证进度延期风险

能源与交运风险

• 国际油价、汇率大幅波动风险
• 宏观经济增速放缓对航空客运影响

> 注：以上摘要提取各行业核心数据与观点，突出关键指标和分析要点，便于快速把握报告要义。