20131125-申万宏源-零售业_2014年投资策略-转型驱动与改革红利的交谊舞_29页_657kb

报告摘要

零售业2014年投资策略总结

核心内容

终端消费需求进入平稳增长期
中国零售业整体增速放缓，消费结构更加多元化，部分品类如纺织服装、食品用品、化妆品等增速降至5年最低，而家电受政策刺激增速提升。
电子商务增速也在下降，未来三年将降至20-30%。
O2O浪潮下的实体零售转型机遇
O2O模式为传统零售提供了新的增长引擎，强调线上与线下融合，提升用户体验，优化会员管理，实现精准营销。
传统零售商已开始尝试O2O转型，如苏宁云商、银泰百货、王府井等，构建线上线下一体化生态圈。
政策变革带来的制度红利
国企改革推动零售企业提升经营效率，政策支持混合所有制经济、完善现代企业制度，为零售行业带来新的发展机遇。
民营机制的引入有助于提升企业活力，推动资产整合与效率提升。
转型驱动与改革红利中孕育机会
未来零售行业增长将依赖转型和改革，而非单纯依赖外延扩张。重点在于优化现有客群、重构商业模式与价值链。

主要观点

1.1 中国经济从高速增长进入中速增长

2013年经济增速放缓，消费市场进入平稳增长阶段。
实体零售增速下降，消费者信心指数下滑，传统增长模式难以为继。

1.2 消费增长进入平稳区间

各类消费品类增速普遍下降，O2O成为新的增长点。
电商增速下降，未来将逐步趋于理性。

1.3 零售行业增长引擎变化

传统增长模式（外延扩张、品牌升级）边际效应减弱。
并购成为第三增长引擎，有助于提升行业集中度和效率。

关键信息

2.1 O2O模式的定义与意义

O2O强调线上引流、线下消费，融合线上线下资源。
特点包括服务性消费、用户数据跟踪、在线支付等。
对消费者和商户均具有显著价值，提升效率与体验。

2.2 O2O的短期与长期价值

短期：优化现有客群体验，提升复购率与客单价。
长期：推动商业模式与价值链重构，实现数据化经营与精准营销。

2.3 O2O的未来趋势：OAO

未来零售将向OAO（线上线下融合）发展。
移动互联网、大数据、社交网络、LBS等技术推动全面融合。

重点推荐标的

3.1 国企改革受益企业

第一梯队：友谊股份、益民集团、上海九百、新世界、徐家汇
第二梯队：合肥百货、银座股份、重庆百货、友好集团、欧亚集团
第三梯队：王府井、小商品城、海宁皮城

3.2 主题投资机会

二胎政策：苏宁云商、新南洋受益于母婴和教育培训市场。
教改：新南洋作为A股唯一教育连锁标的，受益于政策支持。
金融改革：物产中大、苏宁云商等围绕金融业务布局。
农业改革：永辉超市、农产品、吉峰农机等受益于农业现代化。

4.1 行业估值与投资策略

零售行业估值处于历史偏低水平，但具备长期增长潜力。
投资应关注转型的先行者与改革的受益者。

4.2.1 苏宁云商

打造O2O全渠道零售生态圈，构建“商品流+物流+资金流”一体化平台。
与国际技术巨头合作，拓展互联网金融业务，提升估值中枢。

4.2.2 中央商场

转型三四线城市综合体，布局新型城镇化消费升级。
建设B2C电商平台，实现线上线下一体化。

4.3.1 友谊股份、新世界、益民集团

大股东为上海国资委，具备国企改革潜力。
通过引入战投、股权激励等方式提升经营效率。

4.3.2 新南洋

注入昂立科技，成为A股教育培训第一股。
依托政策支持与市场空间，实现5-10年高增长。

4.3.3 物产中大

围绕金融业务转型，具备期货、租赁、保险等多元布局。
与浙江优质民企合作，推动产融结合。

4.3.4 永辉超市、农产品、吉峰农机

永辉超市在生鲜领域具备核心竞争力，毛利率持续改善。
农产品受益于价格机制改革，布局交易所。
吉峰农机受益于农业机械化，拓展融资租赁业务。

投资评级与盈利预测

代码	简称	EPS（13E）	EPS（14E）	EPS（15E）	PE（13E）	PE（14E）	PE（15E）	PEG	评级	权重
600827	友谊股份	0.76	0.82	0.86	14	13	12	1.63	增持	22.75%
600694	大商股份	4.43	4.43	4.43	7	7	7	0.65	无评级	10.82%
000501	鄂武商A	0.90	0.98	1.05	10	9	9	-	增持	5.02%
600828	成商集团	0.33	0.36	0.38	21	19	18	0.43	增持	3.22%
000759	中百集团	0.29	0.31	0.34	23	22	20	1.77	中性	1.45%
600361	华联综超	0.09	0.11	0.13	52	41	35	0.24	中性	0.96%
002697	红旗连锁	0.92	0.97	1.01	13	12	11	2.22	无评级	2.43%
002264	新华都	0.07	0.13	0.16	107	56	43	(0.39)	增持	1.47%
002556	辉隆股份	0.20	0.25	0.29	60	48	43	0.49	无评级	3.91%
600704	物产中大	0.65	0.76	0.94	17	15	12	0.56	增持	5.96%
600859	王府井	1.41	1.47	1.54	31	24	19	0.43	增持	13.05%
002344	海宁皮城	0.93	1.01	1.43	21	19	14	0.62	增持	39.04%

投资建议

关注转型先行者：如苏宁云商、中央商场等，具备较强的O2O布局与全渠道服务能力。
重视改革红利：国企改革带来估值提升与效率改善，如友谊股份、新世界、益民集团。
把握政策主题：二胎、教改、金改、农业等政策导向型行业存在长期增长空间。
行业集中度提升：并购将成为未来增长关键，关注具备并购潜力的企业。

风险提示

O2O模式仍处于初级阶段，短期效果有限，需持续投入与优化。
政策改革涉及多方利益，短期内难以实现实质性突破。
行业增速放缓，公司分化加剧，需谨慎选择投资标的。

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
投资决策需结合个人情况，谨慎评估风险。
本报告不构成投资建议，亦不承担因使用本报告产生的任何损失。

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