家电行业2021年中期策略：景气稳步复苏，兼顾价值与成长-20210615-广发证券-41页_2mb

家电行业2021年中期策略总结

核心内容

2021年上半年，家电行业整体承压，主要受原材料涨价及国内需求较弱影响，板块表现平淡。白电板块表现最弱，而厨电和小家电表现相对较好。展望下半年，随着疫情逐步消退、地产竣工加速以及海外需求持续，行业有望稳步复苏。

主要观点

• 2021H1回顾：原材料涨价叠加需求较弱，家电指数下跌9.74%，跑输沪深300指数11.25pct。白电表现最弱，下跌12.4%。
• 基本面回顾：线下销售逐渐恢复，大家电增速优于小家电。内外销整体回暖，其中外销增速较快。
• 财务表现回顾：2021Q1家电板块营收3311亿元，归母净利润217亿元，同比增长51.4%和108.1%。盈利能力受原材料涨价和人民币升值影响有所下滑。
• 2021H2展望：需求回暖，原材料和汇率压力有望边际减弱，产品仍有提价空间。白电有望迎来盈利与估值双重修复，厨电缓慢复苏，集成灶增速领先，小家电中清洁品类表现亮眼。
• 长期展望：家电企业正向全球化、多元化、智能化发展。全球化方面，海外市场空间广阔，中国家电品牌加速出海；多元化方面，企业积极拓展B端业务；智能化方面，智能家居生态逐步成熟。

关键信息

一、2021H1回顾

• 板块行情：家电指数下跌9.74%，厨电、小家电表现较好，白电表现最弱。
• 基本面：线下销售回暖，大家电增速优于小家电，内外销均有所回升。
• 财务表现：营收和利润均实现高增长，但毛利率和净利率受原材料和汇率影响下滑。

二、2021H2展望

• 需求：国内消费继续回暖，地产竣工加速将支撑家电需求；海外需求仍具韧性，美国地产销售保持高增速。
• 盈利：原材料和汇率压力有望边际缓解，产品仍有提价空间。
• 白电：空冰洗外销回暖，空调内销恢复较慢，但H2有望边际改善，估值有望修复。
• 厨电：整体缓慢复苏，集成灶增长快于行业整体，火星人线上份额领先，线下份额逐步提升。
• 小家电：厨房小家电增速下滑，清洁小家电表现亮眼，尤其是扫地机器人和洗地机。
• 黑电：彩电均价上涨，智能微投市场快速发展，极米市场份额领先。

三、长期展望

• 全球化：全球家电市场规模达5510亿美元，中国占据最大份额，企业通过并购和跨境电商加速出海。
• 多元化：家电企业拓展B端业务，如美的转型“智慧家居+智能制造”。
• 智能化：物联网和云计算技术推动智能家居生态发展，HarmonyOS2加速设备互联。

四、投资建议

• 投资主线：关注低估值且需求边际改善的白电板块，以及产品创新快、需求增长高的小家电板块。
• 重点推荐：美的集团、海尔智家、JS环球生活、石头科技、新宝股份、九阳股份、小熊电器。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、汇率波动、地产竣工不及预期、市场竞争加剧。

重点公司估值和财务分析（部分）

图表索引（摘要）

• 图1：家电指数跑输沪深300。
• 图2：厨电、小家电涨幅较高。
• 图3：家电各子板块PE-TTM整体估值触底。
• 图4：2021Q1中国GDP增速大幅上升至18%。
• 图5：2021年上半年社零增速明显回升。
• 图6：大家电优于小家电的零售额增速。
• 图7：空冰洗烟线上线下零售量累计增速。
• 图8：空冰洗内外销累计增速。
• 图9：各板块分季度营收增速。
• 图10：各板块分季度归母净利润增速。
• 图11：各板块分季度毛利率。
• 图12：各板块分季度归母净利率。
• 图13：住宅竣工面积回暖。
• 图14：住宅新开工面积累计同比增速。
• 图15：美国耐用品消费快速增长。
• 图16：美国新建住宅销售增速。
• 图17：国内家具家电出口额同比增速。
• 图18：铜、铝价格已达历史高点。
• 图19：冷轧板卷价格超过2019年水平。
• 图20：布伦特原油期货价格回升至2019年高点。
• 图21：塑料价格超过2019年水平。
• 图22：美国新增确诊病例数下降。
• 图23：美元兑人民币汇率持续走弱。
• 图24：冰箱均价同比增速。
• 图25：洗衣机均价同比增速。
• 图26：空调均价同比增速。
• 图27：油烟机均价同比增速。
• 图28：空冰洗内外销累计增速。
• 图29：空冰洗内外销同比2019年增速。
• 图30：2021年4-5月气温低于往年。
• 图31：住宅竣工面积单月增速。
• 图32：家电、家具社零单月增速。
• 图33：空调均价及同比增速。
• 图34：空调销量及单月同比增速。
• 图35：空调国内市场集中度提升。
• 图36：白电板块估值明显下滑。
• 图37：白电板块龙头公司估值走势。
• 图38：油烟机、燃气灶、消毒柜销售额同比增速。
• 图39：集成灶市场零售规模。
• 图40：传统分体式厨房三件套零售规模。
• 图41：集成灶全渠道零售增速高于传统分体式油烟机。
• 图42：集成灶市场销售额线上占有率。
• 图43：集成灶市场销售额线下占有率。
• 图44：核心小家电线上销售额增速。
• 图45：豆浆机销额同比。
• 图46：破壁机销额同比。
• 图47：扫地机器人全渠道销售额及增速。
• 图48：洗地机线上销额占整体清洁电器比重。
• 图49：洗地机“五一”期间销额占比。
• 图50：添可洗地机销量领先。
• 图51：面板价格持续上升。
• 图52：彩电均价持续增长。
• 图53：一季度彩电销售复苏。
• 图54：中国投影设备出货量及增长率。
• 图55：全球家电市场零售额稳步增长。
• 图56：2020年大家电市场规模海外占比。
• 图57：2020年小家电市场规模海外占比。
• 图58：中国家电产量占全球份额。
• 图59：2019年中国小家电出口占全球比重。
• 图60：五家家电企业研发费用率。
• 图61：2020年家电企业研发费用比较。
• 图62：龙头企业研发人员数量。
• 图63：龙头企业申请发明专利数量。
• 图64：海尔整合GEA后表现良好。
• 图65：海尔智家北美市场收入增长。
• 图66：全球2020年大家电top3品牌市占率。
• 图67：GEA各业务营收情况。
• 图68：GEA收入和净利润CAGR高于惠而浦。
• 图69：Shark营收情况。
• 图70：Ninja营收情况。
• 图71：SharkNinja分部毛利变化。
• 图72：跨境电商为国货出海提供新渠道。
• 图73：中国出口跨境电商交易规模。
• 图74：全球家电市场渠道构成。
• 图75：全球家电市场线上渠道份额提升。
• 图76：中国城镇化率提升速度减缓。
• 图77：美的业务框架更迭图。
• 图78：美的B端业务合作及收购时间线。
• 图79：三翼鸟品牌服务展示。
• 图80：三翼鸟使用场景简介。
• 图81：HarmonyOS2连接多个智能设备。
• 图82：华为携手家电品牌共建鸿蒙生态。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有
• 报告日期：2021-06-15