德银-新兴市场-外汇市场-ZAR大战三部曲：估值、降息与股权流动-20180223-14页_924kb

南非新兴市场货币分析总结

核心内容

本报告分析了南非兰特（ZAR）近期的升值趋势、南非储备银行（SARB）可能的降息周期以及投资者对南非资产的配置情况，以评估ZAR的未来表现。

主要观点

1. ZAR升值是否过头？

   • 短期回调可能：由于近期ZAR的快速升值，市场可能有短期回调压力。
   • 长期来看不贵：从历史和相对角度来看，ZAR的升值幅度尚未达到“过热”水平，仍具备进一步升值的空间。
   • 基本面支持：南非的当前账户改善、通胀下降、实际利率上升等基本面因素表明ZAR尚未被高估。

2. 若SARB开始降息，ZAR是否还能继续升值？

   • 历史表现：ZAR在过去的SARB降息周期中通常表现优于其他新兴市场货币。
   • 实际利率支撑：SARB的降息通常不会对ZAR造成负面影响，因为实际利率仍处于较高水平。
   • 与巴西等比较：巴西在政治风险缓解后经历了两阶段升值，第一阶段由政治因素驱动，第二阶段由基本面驱动。南非可能进入类似第二阶段，但升值幅度可能不如巴西。

3. 投资者是否已过度配置南非资产？

   • 股票配置偏低：投资者对南非股票的配置仍处于历史低位，存在显著的流入空间。
   • 债券配置较高：外国对南非本地货币债券的持有比例处于多年高位，预计不会有大规模流出。
   • 增长前景改善：随着政治风险的缓解，南非的商业信心和经济增长预期正在改善，为股票市场带来积极影响。

关键信息

• ZAR升值幅度：自2017年11月低点以来，ZAR在TWI（贸易加权指数）上已升值约16%，但仍低于巴西的历史高点（15%）。
• 基本面因素：南非的当前账户改善、通胀下降、实际利率上升以及财政紧缩等基本面因素为ZAR的进一步升值提供了支撑。
• 投资者配置：南非股票在投资者的新兴市场组合中配置偏低，而债券配置偏高，显示市场仍有配置空间。
• 历史比较：与巴西相比，南非的ZAR在政治风险缓解后更有可能进入基本面驱动的第二阶段升值，但幅度可能较小。
• 市场预期：市场目前预计SARB将在2018年进行约35-40个基点的降息，而DB Economics预测将有50个基点的降息。
• 长期展望：南非正从“脆弱”新兴市场向“稳健”新兴市场转变，这有助于ZAR维持升值趋势。

结构性支持因素

• 实际利率：南非的实际利率是近年来的最高水平，且在新兴市场中位列前三。
• 通胀控制：南非的通胀水平已接近历史低位。
• 当前账户改善：南非的当前账户已从严重赤字转为大幅顺差，为ZAR提供支撑。
• 经济指标改善：南非的商业信心指数、PMI（采购经理指数）和零售销售数据均显示出经济复苏的迹象。

风险与披露

• 市场风险：外汇交易涉及汇率波动、市场因素及政策变化等风险。
• 衍生品风险：衍生品交易可能涉及市场、对手方违约和流动性风险。
• 披露信息：报告中提到的分析师观点和建议反映了其个人看法，并非德意志银行的官方立场。
• 法律合规：报告内容受相关法律和监管框架约束，投资者需自行评估投资风险。

总结

综上所述，尽管ZAR近期有显著升值，但从历史和基本面角度来看，其估值并未被推高至不可持续的水平，反而具备进一步升值的潜力。SARB的降息周期可能与ZAR升值并行，而投资者对南非资产的配置仍偏低，未来可能迎来更多资金流入。南非正在向更稳健的新兴市场转型，这为ZAR的中长期升值提供了支撑。投资者应谨慎评估市场风险，并在必要时寻求专业建议。