20180711-华泰证券-威华股份-002240.SZ-锂盐顺利投产爬坡_人造板盈利大幅改善_6页_1004kb

威华股份2018年中报点评总结

核心内容

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：13.94元
• 合理价格区间：15.15~17.17元
• 主要亮点：
  • 上半年业绩大幅增长，营业收入11.46亿元，同比增长31.30%；归母净利润0.58亿元，同比增长639.34%。
  • 人造板业务盈利显著改善，推动整体业绩超预期。
  • 锂盐项目一期顺利投产，产能爬坡迅速，预计三季度达产。
  • 稀土回收项目推进顺利，具备行业领先优势。

主要观点

1. 人造板业务表现亮眼

• 营业收入：7.6亿元，同比增长27.93%
• 销售量：47.99万立方米，同比增长11.73%
• 毛利率：16.17%，同比上升9.56个百分点
• 行业背景：受益于环保政策趋严和经营效率提升，公司盈利能力显著增强

2. 锂盐业务逐步构建

• 致远锂业：首条1.3万吨产能的电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线于3月底竣工，产量和成本达预期
• 盛威锂业：1000吨金属锂项目推进顺利，预计下半年首期产能建成投产
• 锂盐产能预测：
  • 2018E：6000吨
  • 2019E：22000吨
  • 2020E：40000吨
• 盈利预测：
  • 2018E：权益营收666.67百万元，权益成本451.03百万元
  • 2019E：权益营收2444.44百万元，权益成本1957.24百万元
  • 2020E：权益营收4444.44百万元，权益成本3558.62百万元

3. 稀土回收业务进展

• 万弘高新：设计年处理废旧磁性材料1.2万吨，2018年营业收入3.25亿元，但净利润亏损1378.94万元
• 公司策略：加强对稀土产品价格的预判和与上下游沟通，以提升盈利能力

4. 公司盈利预测与估值

• 营收预测：
  • 2018E：32.90亿元
  • 2019E：54.67亿元
  • 2020E：79.47亿元
• 归母净利润预测：
  • 2018E：2.19亿元
  • 2019E：3.65亿元
  • 2020E：5.88亿元
• EPS预测：
  • 2018E：0.41元
  • 2019E：0.68元
  • 2020E：1.10元
• PE预测：
  • 2018E：34.06倍
  • 2019E：20.47倍
  • 2020E：12.68倍
• 估值区间：81.07-91.84亿元，对应目标价15.15-17.17元

5. 公司未来展望

• 收购预期：存在收购盛屯集团旗下奥伊诺矿业锂辉石矿的预期
• 资源储量：预计储量折合碳酸锂约37万吨
• 锂业务市值估算：按天齐锂业吨市值储量的60%-70%折扣，锂业务市值区间64.57-75.34亿元
• 人造板业务估值：参考可比公司14XPE，对应估值16.5亿元
• 总估值区间：81.07-91.84亿元

关键信息

公司基本信息

• 总股本：535.34百万股
• 流通A股：470.85百万股
• 52周内股价区间：12.01-19.03元
• 总市值：74.63亿元
• 每股净资产：3.82元

业务进展

• 锂盐项目：致远锂业一期项目投产，盛威锂业项目推进中
• 稀土回收：万弘高新具备1.2万吨处理能力，但当前面临价格波动影响
• 人造板业务：6月26日，参股公司台山威利邦项目全线联动，增强竞争力

风险提示

• 人造板业务盈利不及预期
• 锂矿审批、锂盐项目开工及原料供应进度不及预期

估值与市场对比

可比公司估值（2018年）

威华股份估值指标

• PE（2018E）：34.06倍
• PB（2018E）：3.31倍
• EV/EBITDA（2018E）：20.30倍

结论

基于2018年中报数据和未来业务发展预期，公司业绩显著改善，锂盐和稀土回收业务均具备增长潜力，因此维持“增持”评级。