20180927-华创证券-宏观快评_美债利率曲线和加息节奏_谁决定谁__15页_977kb

【宏观快评】总结

核心内容概述

本报告分析了2018年9月美联储FOMC会议后的市场影响，重点探讨了美债利率曲线与加息节奏之间的关系、美元走势、人民币汇率、油价变化以及这些因素对国内货币政策和债市的影响。

主要观点

1. 美联储加息节奏与利率曲线关系

• 加息上半程：美联储加息节奏决定利率曲线斜率，因为短端利率主要受美联储控制。
• 加息下半程：利率曲线对加息节奏形成制约，若曲线倒挂，可能预示经济衰退风险，抑制美联储进一步加息。
• 点阵图显示：预计2018年加息1次（12月），2019年加息3次，2020年加息1次，联邦基金利率目标将升至3.375%。
• 历史规律：利率曲线倒挂13.2个月后，美国通常会陷入全面衰退。

2. 美元走势分析

• 上行动能不足：美元短期反弹难以为继，预计难突破95-97区间。
• 原因分析：
  • 美国经济复苏拐点临近，经济数据呈现喜忧参半。
  • 利率曲线逐渐扁平化，抑制加息空间。
  • 通胀温和，对美元支撑不足。
  • 欧元存在修复动能，抑制美元进一步走强。

3. 人民币汇率展望

• 短期破7概率较低：央行维稳意愿较强，政策工具箱充足，避免汇率大幅贬值。
• 长期压力仍在：需关注经常账户逆差、美国经济复苏拐点、国内信用扩张及贸易摩擦是否扩展至金融领域等变量。

4. 油价展望

• 年内大幅上涨概率不大：供给端弹性较大，需求端不确定性较高。
• 供给端：
  • 美国页岩油仍有增长潜力，已钻未完井（DUC）和活跃钻井数显示增产能力。
  • OPEC及非OPEC国家增产可抵消伊朗制裁导致的供给缺口。
• 需求端：
  • 美国经济复苏动能减弱，中国和欧洲需求面临压力。
  • 油价过高将抑制OECD国家需求。
• 市场预期：油价在2018年Q3达到高点，Q4或回调，2019年中枢将有所上行。

关键信息

美元走势关键因素

• 利率曲线倒挂是市场预期发酵的关键时点。
• 欧元的修复动能对美元形成压制。
• 美国经济复苏拐点临近，加息进入下半程，对美元支撑不足。

人民币走势关键因素

• 央行维稳意愿增强，避免风险资产波动共振。
• 政策工具箱充足，短期贬值压力有限。
• 7是关键心理关口，破7后汇率缺乏历史参照。

油价走势关键因素

• 供给端弹性较大，OPEC和页岩油增产可抵消伊朗供给减少。
• 需求端不确定性高，美国和中国经济面临压力。
• 油价在2018年Q3或达高点，Q4或回调。

对国内货币政策影响

• 加息必要性：中美利差仅60bp，需考虑跨境资本流动和汇率风险。
• 加息担忧：流动性投放充足，可给予“价”微调空间，对市场情绪影响有限。
• 总体判断：国内跟随加息概率中性，必要性和担忧基本对称。

对国内债市影响

• 加息与否影响有限：2016年以来，中国货币政策既有跟随也有未跟随。
• 政策优先考虑：国内经济下行压力、季末流动性冲击及信用渠道疏通等。

风险提示

• 美联储加息超预期：可能对美元和全球市场造成冲击。
• 美国经济超预期：可能影响美联储政策路径及全球市场预期。

团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 宏观经济研究主管：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 分析师：甄茂生、齐雯、王丹、杨轶婷（分别来自上海财经大学、牛津大学、南开大学、香港大学）

附注信息

• 图表：包括美联储点阵图、利率曲线变化、经济和通胀预测、油价预测等。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。