20130714-宏源证券-政策引导修正超级悲观经济预期_14页_1mb

利率债周报第18期总结

核心内容

本报告分析了2013年7月14日当周的利率债市场情况，涵盖国内宏观经济、流动性监测、债市数据盘点及策略前瞻等方面，重点指出政策导向对市场预期的修正作用，以及市场收益率上行的原因。

主要观点

• 经济增长预期修正：李克强经济学由战略层面进入操作层面，温和刺激政策出台，引导市场对经济增长预期由超级悲观转向温和乐观。
• 进出口数据不及预期：6月进出口同比均为负，出口下滑主因人民币升值、加工贸易减少和贸易摩擦；进口量价齐跌源于美元升值和大宗商品价格下跌。
• 通胀与PPI走势分化：CPI高于市场预期，PPI低于市场预期，反映需求拉动的复苏路径，不同于传统的货币刺激路径。
• 流动性呈现前低后高趋势：资金利率在周中下行至底部，随后反弹，预计7月资金利率中枢将上行至4%-4.5%。
• 债市收益率显著上行：主要由政策变化、CPI超预期、资金利率触底反弹、股市反弹及一级市场中标利率高于二级市场等因素驱动。
• 市场分歧集中在长期限：中端国债收益率上行幅度最大，表明市场对中期经济增长预期较为乐观，但对长期经济增长仍存分歧。

关键信息

国内宏观

1. 用电量增长：6月全社会用电量同比增长6.3%，环比增长2.67%，高于近三年均值，显示工业生产并未严重下滑。
2. 汽车产销：6月汽车产销量分别增长9.33%和11.19%，保持较高速度增长，显示汽车行业仍具支撑力。
3. CPI与PPI走势：6月CPI同比2.7%，高于市场预期；PPI同比-2.7%，低于市场预期。CPI高PPI低的逻辑在于需求牵引型复苏，与传统货币刺激路径不同。
4. 高频数据：商务部蔬菜价格暴跌，猪肉价格平稳，农业部价格指数保持一致，显示食品价格波动与非食品价格相对稳定。

流动性监测

1. 央行操作：央行连续三周无公开市场操作，下周将有央票到期1600亿，预计重启操作。
2. 资金成本：资金利率先降后升，R001和R007分别降至3.25%和3.60%，随后反弹，显示流动性趋紧。
3. 全球市场风险偏好：标普500指数上行，VIX指数下行，全球市场风险程度较低。

债市数据盘点

1. 一级市场：固息债认购倍数不足2倍，中标利率高于二级市场；浮息债受到市场青睐。
2. 二级市场：收益率显著上行，中长端收益率已回到年初水平，市场多空对决集中在长期限。
3. 收益率变动：1年、3年、5年、10年期国债收益率分别上升12.9、23.52、14.86、8.74BP；非国开金融债收益率也有所上升。

前瞻与策略

1. 政策引导预期修正：李克强讲话及温和刺激政策出台，修正市场对经济增长的超级悲观预期。
2. 收益率上行窗口：中端收益率上行幅度最大，表明市场对中期经济增长预期较强；长端收益率受分歧影响，多空对决渐近。
3. 建议：建议投资者规避风险，等待市场趋势进一步明朗。

数据与图表

• 图表：国债到期收益率、各品种关键期限一周收益率变动、航运指数、CPI与PPI走势、资金利率变化等。
• 表格：上周与下周利率产品发行情况，包含发行日期、期限、收益率、认购倍数等信息。

分析结论

整体来看，市场在政策引导下对经济增长预期有所修正，债市收益率上行主要受政策变化、CPI超预期及流动性变化等因素影响。投资者需关注未来增长数据及政策动向，合理评估市场风险。