20260402-东吴证券-2025年业绩点评_广深UE模型跑通_国内海外双轮驱动_3页_506kb

小马智行（ONY）2025年业绩点评总结

核心内容概述

小马智行（ONY）在2025年实现了营收增长和商业化加速，尤其在自动驾驶出行服务和域控制器出货方面表现突出。公司确立了“国内+海外”双引擎战略，稳步推进Robotaxi车队扩张与技术授权业务发展，同时在成本控制和资产运营效率方面取得进展。尽管仍处于亏损状态，但盈利预测显示公司有望在未来几年迎来利润拐点。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收增长：2025年公司实现营业总收入90.0百万美元，同比增长19.96%。
• 净亏损收窄：GAAP净亏损为76.8百万美元，同比收窄72%；Non-GAAP净亏损为174.0百万美元，同比扩大31%。
• EPS表现：2025年EPS为-0.31美元/股，2026年预计为-0.45美元/股，2027年预计为-0.47美元/股，2028年预计为-0.30美元/股。

2. 商业化进展

• 自动驾驶出行服务：2025年实现营收16.6百万美元，同比增长129%；Q4单季营收达6.7百万美元，同比增长160%。
• UE模型跑通：广州实现城市级单车盈利转正后，深圳在2026年2月也实现单车盈利转正，标志着商业化模型的验证与复制。
• 车队规模：截至2026年3月25日，Robotaxi车队规模达1446辆；中国区总用户数突破100万。

3. 技术与产品进展

• 第七代铂智4XRobotaxi：于2026年2月正式下线，年内已锁定1000辆运力。
• 联合部署模式：与Uber、Verne、如祺出行、爱特博等合作，加速从重资产自营向轻资产“共建车队”模式切换。
• 域控制器出货高增：全年域控制器出货量同比增长超500%，主要受自动配送、清扫等泛物理AI场景需求拉动。
• 自动驾驶卡车服务：全年营收40.6百万美元，同比增长1%，表现平稳。

4. 成本控制与硬件降本

• ADK硬件降本：第四代自动驾驶重卡ADK BOM成本较前代下降70%，设计寿命达100万公里。
• 全无人驾驶重卡部署：已在江门港部署，为2026年超1000台的量产规模奠定基础。

5. 财务与资金状况

• 现金储备充足：截至2025年底，公司现金及等价物、短期投资及长期债务工具合计达1514.8百万美元（约合105亿元人民币）。
• 资产负债情况：2025年资产负债率5.73%，2026年预计增至6.77%，2027年进一步升至10.26%，2028年达17.50%。
• 资产总计：2025年为1812.84百万美元，预计2026年增长至2586.91百万美元，2028年达4664.12百万美元。

6. 盈利预测与投资评级

• 收入预测：2026年预计收入139.11百万美元，2027年预计347.85百万美元，2028年预计979.86百万美元。
• 净利润预测：2026年预计-193.61百万美元，2027年预计-204.01百万美元，2028年预计-129.59百万美元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司有望受益于自动驾驶行业规模化红利，且未来盈利拐点渐近。

关键信息

业绩亮点

• 自动驾驶出行服务营收显著增长，Q4单季营收同比增长160%。
• 域控制器出货量同比增长超500%，推动技术授权与应用业务增长。
• 自动驾驶卡车服务表现稳定，为未来商业化提供支撑。

财务预测

股票数据

• 收盘价：9.21美元
• 一年最低/最高价：4.11/24.92美元
• 市净率：2.42倍
• 流通市值：3188.13百万美元
• 总市值：4048.92百万美元

财务比率

战略与市场拓展

• 国内布局：从北上广深四大一线城市扩展至杭州、长沙等新一线及省会枢纽。
• 海外市场：2026年Q1进展密集，包括克罗地亚、卡塔尔多哈、新加坡、阿联酋迪拜等地。
• 双引擎战略：2026年设定“超20城、超3000辆”的扩张指引，推动海内外联合部署网络建设。

风险提示

• 政策监管不确定性：自动驾驶行业仍面临政策不确定性。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司商业化提速、盈利模型验证及长期成长空间，看好未来表现。
• 关注盈利拐点：预计2026年收入体量与资产运营效率将出现拐点，经营杠杆释放有望推动利润改善。