资产配置月报（2020年9月）-20200901-开源证券-13页_959kb

金融工程研究团队资产配置月报总结（2020年9月）

团队成员

• 魏建榕（首席分析师）
  邮箱：weijianrong@kysec.cn
  证书编号：S0790519120001

• 傅开波（研究员）
  邮箱：fukaibo@kysec.cn
  证书编号：S0790119120026

• 高鹏（研究员）
  邮箱：gaopeng@kysec.cn
  证书编号：S0790119120032

• 苏俊豪（研究员）
  邮箱：sujunhao@kysec.cn
  证书编号：S0790120020012

• 胡亮勇（研究员）
  邮箱：huliangyong@kysec.cn
  证书编号：S0790120030040

• 王志豪（研究员）
  邮箱：wangzhihao@kysec.cn
  证书编号：S0790120070080

核心内容

1. 股债轮动模型观点：9月份超配股票类资产

• 模型构建：结合宏观视角和技术视角的择时指标，将信号融入风险预算资产配置模型中进行组合权重优化，构建了股债轮动模型。
• 配置建议：
  • 当股票类资产为华夏沪深300ETF时，建议配置**18.4%**股票类资产，**81.6%**债券类资产。
  • 当股票类资产为南方中证500ETF时，建议配置**16.5%**股票类资产，**83.5%**债券类资产。
• 模型表现：
  • 华夏沪深300ETF：全样本年化收益率 10.74%，最大回撤 2.32%，收益波动比 1.9。
  • 南方中证500ETF：全样本年化收益率 9.66%，最大回撤 3.88%，收益波动比 1.65。
• 8月回顾：
  • 华夏沪深300ETF组合月度收益率为 0.21%。
  • 南方中证500ETF组合月度收益率为 -0.14%。

2. 行业轮动模型观点：9月份看好轻工制造、交运、机械设备等

• 模型逻辑：基于行业指数的黄金律因子和牵引力因子，等权对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的9个行业作为多头组合，基准组合为28个行业等权组合。
• 8月表现：
  • 多头行业组合平均收益率为 1.23%。
  • 基准组合收益率为 1.29%。
  • 超额收益率为 -0.05%。
• 9月建议：看好轻工制造、交通运输、机械设备、采掘、公用事业、食品饮料、银行、农林牧渔、非银金融等9个行业。

3. 股基FOF模型观点：8月组合收益率 -1.10%

• 8月表现：
  • 股基FOF组合收益率为 -1.10%。
  • 股票型基金（加权）总指数收益率为 2.45%。
  • 混合型基金（加权）总指数收益率为 2.17%。
• 9月信息：9月股基FOF组合信息详见表2。

关键信息

模型方法论

股债轮动模型

• 宏观视角：通过社融和PPI的月度同比数据划分经济周期阶段，复苏期超配股票，其他时期超配债券。
• 技术视角：通过计算股票上涨和下跌阶段十年期国债收益率变动的差值，判断择时信号。
• 双视角策略：根据宏观与技术信号的综合判断，配置股票与债券的比例为：
  • 两者均看多：股票与债券配比 100:1。
  • 仅一方看多：股票与债券配比 10:1。
  • 两者均不看多：股票与债券配比 1:1（风险平价）。

行业轮动模型

• 纵向切割：将行业指数拆分为日内动量（M0）和隔夜反转（M1），构建黄金律模型，信息比率为 0.68。
• 横向切割：通过龙头股动量和普通股反转构建龙头模型，最佳切割参数为 λ = 60，信息比率为 1.15。

股基FOF模型

• 业绩归因：基于T-M模型，分析基金的选股能力和择时能力，权重比例为 1:1。
• 基金池参数：
  • 是否初始基金：是
  • 存续状态：已发行
  • 成立时间：至少半年
  • 投资类型：普通股票型、增强指数型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型
  • 最新报告期股票市值占比：大于等于80%
  • 基金最新合计规模：大于等于2亿元
  • 申购赎回状态：开放申购

风险提示

• 本报告模型及结果基于历史数据，存在失效风险。
• 历史数据不代表未来业绩。
• 本报告风险等级为 R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。

图表目录（关键图表）

• 图1：股债组合净值走势（年化收益 10.74%，收益波动比 1.9）
• 图2：8月份股债组合月度收益率 0.21%
• 图3：9月份股债轮动模型建议超配股票类资产
• 图4：股债组合净值走势（年化收益 9.66%，收益波动比 1.65）
• 图5：8月份股债组合月度收益率 -0.14%
• 图6：9月份股债轮动模型建议超配股票类资产
• 图7：2020年以来组合收益率：8月份超额收益率 -0.05%
• 图8：组合历史净值：2020年累计超额收益率 5.24%
• 图9：股基FOF组合8月组合收益率 -1.10%
• 图10：日内因子M0的动量效应、隔夜因子M1的反转效应
• 图11：黄金律模型的五分组与多空对冲净值（信息比率 0.68）
• 图12：不同切割参数 λ% 下龙头模型的信息比率（λ = 60 效果最佳）
• 图13：龙头股模型的五分组与多空对冲净值（信息比率 1.15）

附录信息

• 表1：2020年9月的多头行业及相关基金
• 表2：2020年9月偏股主动型基金组合
• 表3：T-M模型绩效评估指标
• 表4：基金池参数
• 表5：基金业绩归因参数

估值与分析方法说明

• 本报告所采用的分析基于各种假设，可能存在重大差异。
• 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证证券能够在该价格交易。
• 投资建议基于相对评级体系，不构成唯一投资决策依据。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，非客户请勿使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 开源证券不承担因使用本报告内容而产生的任何损失责任。
• 本报告可能包含外部网站链接，开源证券不对其内容负责。