20210427-中原证券-百川畅银-300614.SZ-百川畅银投资价值研究报告_国内领先的生活垃圾填埋气发电服务商_34页_3mb

百川畅银投资价值研究报告总结

核心内容概述

本报告对河南百川畅银环保能源股份有限公司（以下简称“百川畅银”）进行详细分析，重点围绕其作为国内领先的垃圾填埋气发电服务商的市场地位、行业前景、公司竞争优势及财务估值等方面展开。

主要观点与关键信息

公司概况

• 百川畅银成立于2009年，是第三方提供垃圾填埋气治理（甲烷回收利用）的主要服务商之一。
• 公司采取错位竞争策略，专注于中小型城市、县城等垃圾填埋场市场。
• 截至2020年底，公司投运82个填埋气发电项目，装机容量171.25MW，行业领先。

行业前景

• 填埋气发电市场有望持续扩张，尤其在中西部及农村地区。
• 生活垃圾清运量提升、居民消费水平提高及填埋气发电市场渗透率走高将推动行业规模扩大。
• 填埋气发电与生活垃圾焚烧将在一定时期内共存，为行业发展奠定基础。

公司竞争优势

• 公司深耕填埋气发电领域，具备丰富的开发与运营经验，能有效提升资源调度、采气及发电效率。
• 公司实现规模和净利润的快速增长，2016-2020年营业收入复合增长率31.08%，净利润复合增长率24.18%。
• 公司拓展业务至沼气发电、养殖粪污、厨余垃圾等领域，同时推进碳减排交易，提升收益。

财务状况

• 公司财务稳健，资产负债率维持低位，经营活动现金流充裕，销售毛利率较高。
• 公司有息负债金额不高，具备较强的偿债能力和盈利能力。

募投项目

• 募投项目主要用于业务规模扩张、信息化系统搭建和补充营运资金。
• 项目实施后将显著提升装机容量、资源配置效率及抗风险能力。

公司估值

• 合理估值区间为21.79-22.54元，对应发行市值34.96亿-36.16亿元。
• 采用相对估值法和绝对估值法，其中相对估值法测算合理股价为16.66-22.54元，绝对估值法测算合理股价为21.79-26.80元。
• 公司估值高于生态保护和环境治理业平均市盈率，反映其良好成长性。

风险提示

• 盈利预测假设条件不成立导致的风险。
• 补贴政策和税收优惠政策变化的风险。
• 市场竞争激烈、填埋气治理项目机会减少、垃圾填埋气不足的风险。
• 填埋场未按计划封场导致资产减值风险。
• 填埋气发电项目不能及时并网的风险。

行业分析

填埋气发电行业简介

• 填埋气发电属于甲烷回收利用和可再生能源利用范畴，需依托垃圾填埋场。
• 上游包括垃圾填埋场及设备、原材料供应商，下游为电网企业。
• 填埋气发电项目运营期限受垃圾填埋场填埋年限影响，运营期越长，经济效益越好。

填埋气发电市场发展趋势

• 填埋气发电市场将持续增长，尤其在中西部及农村地区。
• 我国生活垃圾填埋处理仍占一定比例，未来将逐步向沼气资源化利用市场延伸。
• 填埋气发电行业渗透率不足12%，市场空间广阔。

市场结构

• 填埋气发电行业市场结构相对分散，公司凭借其装机量和项目数量占据行业领先地位。
• 行业内主要企业包括东江环保、十方环能、绿色动力等，但公司市场份额较高，竞争优势明显。

财务与运营分析

盈利模式

• 公司主营业务收入主要来源于垃圾填埋气发电，占营业收入比重高达99.72%-97.46%。
• 收入构成包括标杆电价收入和补贴电价收入，分别占比66.72%-34.43%和33.28%-34.79%。
• 其他收入来源包括碳减排交易、环保工程和零星材料销售收入。

采购与销售模式

• 采购模式采用集中采购，主要供应商包括设备制造商和材料供应商。
• 销售模式依赖电网企业，客户集中于国家电网和南方电网，客户集中度较高。

研发与运营

• 公司在填埋气治理领域进行自主创新，形成多项专利和专有技术。
• 研发费用占营业收入比例逐年上升，2018-2020年分别为0.55%、0.81%和1.09%。

未来展望

• 公司计划未来三年通过拓展项目、整合资源及国际化发展提升业务规模。
• 填埋气发电项目数量和装机容量将持续增长，发电效率稳步提升。
• 公司将积极应对政策变化，优化业务结构，提升盈利能力。

结论

• 综合相对估值法和绝对估值法，公司合理估值区间为21.79-22.54元。
• 公司在填埋气发电领域具备明显竞争优势，市场前景广阔。
• 投资者应关注补贴政策变化、市场竞争加剧及项目并网风险等关键因素。