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輝立證券集團 - Delta Electronics (Thailand) 分析总结

核心内容

Delta Electronics (Thailand) 在2016年第三季度财报中表现略优于预期，但整体仍面临挑战。尽管净利润（Net Profit）略高于预期，但同比下滑19%。公司主要业务涉及电子元件制造和出口，尤其是电源供应器和DC-DC转换器。公司还涉足太阳能业务及汽车充电器市场。

主要观点

• 3QFY16 财报表现：

  • 净利润为14.05亿泰铢，同比下降19%，但环比增长6%。
  • 毛利率为26.5%，与去年同期相比略有下降，但高于上一季度。
  • 销售收入为116.12亿泰铢，环比增长4%，但同比下降4%。
  • 研发费用低于预期，推动销售与SG&A费用比率下降。
  • 美元计价销售收入下降3%，主要受到全球经济放缓和云存储解决方案的影响。

• 9MFY16 表现：

  • 净利润同比下降20%至39.83亿泰铢。
  • 销售收入同比下降1%至340.87亿泰铢。
  • SG&A费用同比增长16%，主要由于研发费用增加。
  • 公司预计全年净利润将同比下降20%至53.55亿泰铢。

• 估值与评级：

  • 转发市盈率（P/E'17）为16倍。
  • 股价目标为79泰铢，评级下调至“中性”。
  • 当前市盈率（P/E）为18.4倍，市净率（P/B）为3.1倍。

• 财务数据概览：

  • 销售收入：FY16E为459亿泰铢，FY17E预计为528.18亿泰铢。
  • 净利润：FY16E为53.55亿泰铢，FY17E预计为61.71亿泰铢。
  • 每股收益（EPS）：FY16E为4.29泰铢，FY17E预计为4.95泰铢。
  • 每股账面价值（BVPS）：FY16E为25.69泰铢，FY17E预计为27.93泰铢。

关键信息

• 风险因素：

  • 政治不稳定
  • 汇率波动
  • 供应链问题

• 关键发展：

  • 2015年：在班加罗尔和泰米尔纳德邦购置土地进行业务扩张；在缅甸设立新子公司。
  • 2013年：成功推出风力涡轮机转换器。
  • 2010年：推出混合动力汽车充电器；启动太阳能业务。

• 财务比率：

  • 毛利率：3Q16为26.51%，9M16为26.71%。
  • 净利润率：3Q16为12.10%，9M16为11.69%。
  • 营业利润率：3Q16为11.65%，9M16为10.82%。
  • ROE：FY16E为17.13%，FY17E预计为18.51%。
  • 债务/权益比率：FY16E为0.35，FY17E预计为0.35。

• 市场表现：

  • 当前股价为79泰铢。
  • 52周最高价为91泰铢，最低价为60泰铢。
  • 3个月平均日交易量为1620万泰铢。

• 同行比较：

  • Delta Electronics Thailand PCL 的市盈率为17.3倍，市净率为3.2倍，股息收益率为3.9%。
  • Hana Microelectronics PCL 的市盈率为12.8倍，市净率为1.4倍，股息收益率为6.1%。
  • KCE Electronics PCL 的市盈率为23.5倍，市净率为8.2倍，股息收益率为1.7%。
  • SVI PCL 的市盈率为9.1倍，市净率为1.9倍，股息收益率为1.7%。

财务摘要

• 收入：

  • FY14: 44,071亿泰铢
  • FY15: 46,938亿泰铢
  • FY16E: 45,900亿泰铢
  • FY17E: 52,818亿泰铢

• 净利润：

  • FY14: 5,943亿泰铢
  • FY15: 6,714亿泰铢
  • FY16E: 5,355亿泰铢
  • FY17E: 6,171亿泰铢

• 每股收益（EPS）：

  • FY14: 4.76泰铢
  • FY15: 5.38泰铢
  • FY16E: 4.29泰铢
  • FY17E: 4.95泰铢

• 每股账面价值（BVPS）：

  • FY14: 21.78泰铢
  • FY15: 24.50泰铢
  • FY16E: 25.69泰铢
  • FY17E: 27.93泰铢

公司概况

• 地址：909 Soi 9, Moo 4, E.P.Z., Bangpoo Industrial Estate, Tambon Prakasa, Amphur Muang-samutprakarn, Samutprakarn
• 电话：66 2 709 2800
• 传真：66 2 709 2827
• 网址：http://www.deltathailand.com
• 行业：电子元件制造与出口

评级与目标价

• 评级：中性（从“累积”下调）
• 目标价：79泰铢
• 目标价涨幅：+3.86% 相对于当前股价

业务描述

Delta Electronics (Thailand) 是一家专注于电源供应器和DC-DC转换器的制造商和出口商，同时也涉足太阳能业务和汽车充电器市场。公司积极进行业务扩展，包括在缅甸设立子公司和在印度扩展土地。

财务预测与增长

• 收入增长率：

  • FY14: 6.97%
  • FY15: 6.51%
  • FY16E: -2.21%
  • FY17E: 15.07%

• EBITDA增长率：

  • FY14: 10.83%
  • FY15: 14.45%
  • FY16E: -14.98%
  • FY17E: 13.64%

• EBIT增长率：

  • FY14: 13.55%
  • FY15: 16.64%
  • FY16E: -17.21%
  • FY17E: 15.36%

• 净利润增长率：

  • FY14: 12.99%
  • FY15: 14.23%
  • FY16E: -17.17%
  • FY17E: 15.56%

估值比率

• P/E（调整后）：16.3倍
• P/B（调整后）：2.8倍
• 股息收益率：3.9%

股东结构

• 主要股东：
  • Citibank Nominees Singapore PTE Ltd-S.A PBG: 57.6%
  • Thai NVDR Co., Ltd.: 8.5%
  • DELTA Electronics INC.: 5.5%

公司治理

• 报告来源：泰国董事协会（IOD）的调查结果，基于公开信息。
• 公司治理评级：
  • Level 5（扩展）：包括BCP、CPN等公司。
  • Level 4（认证）：包括DCC、DTC、DRT等公司。
  • Level 3（已建立）：包括ABC、ACAP、ADVANC等公司。
  • Level 3B（组织声明但未加入CAC等）：包括AAV、AHC等公司。

附录

• 财务报表：
  • 收入、EBITDA、EBIT、净利润等数据均按季度和年度展示。
• 现金流量：
  • 操作现金流（CFO）和投资现金流（CFI）等数据按年度展示。
• 资产负债表：
  • 总资产、总负债、股东权益等数据按年度展示。

总结：Delta Electronics (Thailand) 在2016年第三季度实现了小幅盈利超预期，但全年业绩仍面临挑战。公司主要业务集中在电子元件制造和出口，同时积极拓展市场。尽管有部分业务增长，但整体表现受全球经济放缓和汇率波动影响。公司估值为中性，目标价为79泰铢，市盈率和市净率均有所调整。