20251230-国金证券-石化行业2026年度策略_宏观叙事与产业分歧_56页_7mb

石油化工行业2026年展望总结

核心内容

2026年，石化化工行业将进入“遏制盲目扩张、聚焦高端跃升”的反内卷框架，供给端加速出清，低效产能持续退出，行业竞争格局优化。叠加下游需求结构性增长，炼油化工板块整体景气度有望稳步回升。PX和PTA作为确定性较强的景气主线，将率先引领行业景气修复。原油价格预计中枢下移，天然气价格在短期受拉尼娜影响波动，中长期亚洲气价中枢向下。油气工程板块，尤其是海上油服，由于全球海上资本开支增长，日费率持续提升，景气度维持高位。

主要观点

• 原油价格走势：预计2026年布伦特原油价格中枢低于60美元/桶，H1可能出现价格低点。油价走势主要由供需决定，而非流动性因素。地缘政治风险和中国战略储备补充速度是关键变量。
• 天然气价格波动：短期受拉尼娜影响，冬季气温波动将扰动气价。中长期看，LNG出口增加、电力需求及成本变化推动美国气价中枢上移，而欧洲和亚洲气价中枢下行。
• 炼油化工板块复苏：炼油行业供需结构改善，毛利逐步修复。PX行业产能增长停滞，供需趋紧，2026年H1景气度较高。PTA行业率先自律，加工费有望回升，带动价差修复。涤纶长丝行业扩产周期结束，供需逐步改善。烯烃行业中期承压，远期有望恢复合理盈利。
• 油气工程高景气：全球海上资本开支增长，钻井平台日费率提升，海上油服景气度较高。

关键信息

原油

• 供需格局：2026年全球原油市场静态过剩，预计超过200万桶/天。H1供需压力大于H2。
• 地缘政治影响：俄乌冲突、美国与委内瑞拉冲突、中东局势变化是影响原油供应的主要不确定性因素。
• 资本开支：尽管全球原油资本开支增速下降，但中东及南美海上项目仍保持增长，资本开支结构优化对冲了长期产量增速下滑。
• 美国页岩油产量：美国页岩油成本线低于市场预期，但产量增长仍受钻机数下降影响较小，主要取决于新井开发成本和库存井完井情况。
• 中国战略储备：国内战略储备补充速度成为影响供需的重要因素，预计2026年补库维持在70万桶/天左右。

天然气

• 拉尼娜影响：拉尼娜状态预计持续1-2个月，冬季气温波动将影响天然气价格。
• LNG供应增长：2025-2030年全球LNG产能加速增长，推动亚洲和欧洲气价中枢下行。
• 美国气价上行：美国天然气价格中枢上移，主要由电力需求和出口增加推动。
• 欧洲库存水平：欧洲天然气库存处于近五年中位，若出现冷冬，气价可能上扬。

炼油化工

• PX行业：产能增长放缓，下游聚酯需求保持韧性，2026年H1供需偏紧，景气度较高。
• PTA行业：集中度高，率先响应反内卷政策，自律增产有望推动行业景气修复。
• 涤纶长丝行业：扩产周期结束，供需格局改善，开工率稳定，库存去化，毛利有望回升。
• 炼油行业：国内产能接近10亿吨红线，落后装置加速淘汰，叠加海外产能退出，供给压力缓解，毛利逐步修复。
• 烯烃行业：短期仍面临较多新增产能投产，中期承压，远期有望恢复盈利。

油气工程

• 海上油服景气度高：全球海上资本开支增长，钻井平台日费率持续上升，海上油气开发加速带动需求。

风险提示

• 行业及国际政策环境变化
• 地缘政治扰动超预期
• 海外经济出现衰退

图表目录

• 图表1：各机构对2026年平衡表预期（单位：百万桶/天）
• 图表2：OPEC对平衡表预期持续偏乐观（单位：百万桶/天）
• 图表3：2025-2026年供应端投产压力较大（单位：百万桶/天）
• 图表4：2025年地缘政治风险题材较多
• 图表5：全球原油资本开支增速有所下降
• 图表6：中东及亚洲国家石油公司资本开支保持较好水平
• 图表7：中东陆上及部分海上油田成本较低
• 图表8：全球勘探资本开支下滑
• 图表9：2016年来全球国际油公司新增开采油气储量下滑
• 图表10：全球陆上+水上原油库存持续攀升（百万桶）
• 图表11：全球陆上原油库存持续攀升（百万桶）
• 图表12：全球水上浮仓库存攀升（百万桶）
• 图表13：雷斯塔能源预计非OPEC国家2026年继续增长
• 图表14：圭亚那2019年后迎来持续产量增长
• 图表15：巴西同样是南美地区产量增长的主要贡献方
• 图表16：页岩油产量驱动阿根廷产量增长
• 图表17：全球受制裁油(水上+浮仓)的库存（百万桶）
• 图表18：俄罗斯对印度原油出口有所下降
• 图表19：俄罗斯去向不明的海上出口比例增加
• 图表20：2025年俄罗斯炼厂开工率因乌克兰的袭击而低于正常水平
• 图表21：俄罗斯炼厂开工下滑带动海外成品油利润回升
• 图表22：2016-2024年俄罗斯月度原油出口
• 图表23：俄罗斯西部原油出口量持续低于负荷平均水平
• 图表24：乌克兰间歇性无人机对CPC管道出口造成影响
• 图表25：OPEC产量与实际配额间仍存在差额
• 图表26：OPEC+自2022年10月起减产
• 图表27：OPEC+减产政策回顾
• 图表28：1973-1985年OPEC减产始末
• 图表29：OPEC+2026年产量维持25年11月水平等于较2025年增产123万桶/天
• 图表30：伊拉克产能持续增加
• 图表31：北美原油钻机数持续下降
• 图表32：达拉斯联储预期二叠纪盆地新井开发成本为70美元/桶
• 图表33：截至2025年12月北美原油产量同比继续保持增长
• 图表34：二叠纪盆地米德兰盆地成本情况
• 图表35：二叠纪中央区原油成本
• 图表36：二叠纪Delaware地区原油成本
• 图表37：Eagle Ford地区原油成本
• 图表38：二叠纪盆地米德兰盆地成本因单井产量不同变化较大
• 图表39：美国页岩油的成本线低于市场预期
• 图表40：美国页岩油的成本线低于市场预期
• 图表41：受制裁的俄油，委内瑞拉油等相对迪拜原油折扣扩大
• 图表42：美国汽油价格下滑，但距离特朗普的2美元/加仑目标仍有距离
• 图表43：委内瑞拉产量11月明显下降
• 图表44：巴西原油产量阶段性因FPSO问题下滑
• 图表45：美联储历史上降息期间原油价格表现
• 图表46：1986, 1996, 1998, 1999年原油需求增长构成
• 图表47：2024年全球原油需求增速组成部分
• 图表48：全球原油需求结构
• 图表49：全球汽油需求情况
• 图表50：全球柴油需求情况
• 图表51：国内库存接近历史最高水平
• 图表52：国内SPR持续上升
• 图表53：EIA对于国内及全球补库速度预期
• 图表54：9-11月NINO3.4指数为-0.6°C
• 图表55：拉尼娜状态预计仍将持续1-2个月
• 图表56：拉尼娜状态使得我国气温“冷暖骤变”
• 图表57：欧洲天然气库存（Twh）
• 图表58：欧洲天然气库容率（%）
• 图表59：美国天然气库存（十亿立方英尺）
• 图表60：欧洲天然气库存能力分布及库容率
• 图表61：CFTC天然气投机性净持仓（单位：1k手）
• 图表62：2025年12月-2026年1月平均气温高于历史平均概率较高
• 图表63：俄乌冲突前、后，欧洲天然气进口结构变化
• 图表64：欧盟从俄罗斯进口天然气总量
• 图表65：俄乌冲突后欧盟持续减少进口俄罗斯天然气
• 图表66：欧洲、亚洲、美国天然气价格
• 图表67：亚太地区带动全球天然气需求增长
• 图表68：2024-2030年中国天然气需求保持高增长
• 图表69：中国天然气表观需求增速及一次能源占比
• 图表70：北美LNG出口能力快速增长
• 图表71：北美天然气出口设施
• 图表72：全球LNG产能加速增长（百万吨）
• 图表73：2025-2030年全球LNG产能增量分布
• 图表74：全球LNG产能加速增长（百万吨）
• 图表75：全球FID及Pre-FID的LNG液化项目
• 图表76：国内化工品开工率
• 图表77：石化产品毛利润持续下滑陷入亏损
• 图表78：近年来中国石化化工行业“反内卷”相关政策梳理
• 图表79：我国炼油产能接近10亿吨产能红线（万吨）
• 图表80：国内炼油新增产能情况
• 图表81：2019年来已关停炼油装置
• 图表82：全球炼油产能净增长情况
• 图表83：分地区炼油产能增长（千桶/天）
• 图表84：欧洲产能关停情况
• 图表85：山东地炼毛利（元/吨）
• 图表86：山东地炼开工（%）
• 图表87：主营炼厂毛利（元/吨）
• 图表88：主营炼厂开工（%）
• 图表89：欧洲布伦特裂解价差（美元/桶）
• 图表90：亚洲Dubai3：2：1裂解价差（美元/桶）
• 图表91：PX开工率
• 图表92：聚酯产业链开工率
• 图表93：PX过去产能高增速（万吨/年）
• 图表94：PX在建项目情况
• 图表95：PX供需平衡表
• 图表96：PTA开工率
• 图表97：PTA加工费（元/吨）
• 图表98：PTA行业CR6为75%
• 图表99：PTA-涤纶长丝产业链盈利弹性大
• 图表100：长丝在建项目情况
• 图表101：涤纶长丝新增产能（26、27为预计，万吨/年）
• 图表102：涤纶长丝行业CR6为73.49%
• 图表103：涤纶长丝开工率
• 图表104：涤纶长丝工厂库存（万吨）
• 图表105：涤纶长丝DTY市场价（元/吨）
• 图表106：涤纶长丝FDY市场价（元/吨）
• 图表107：涤纶长丝POY市场价（元/吨）
• 图表108：涤纶长丝DTY生产毛利（元/吨）
• 图表109：涤纶长丝POY生产毛利（元/吨）
• 图表110：涤纶长丝FDY生产毛利（元/吨）
• 图表111：乙烯项目投产预期情况
• 图表112：丙烯项目投产预期情况
• 图表113：石脑油制乙烯毛利（美元/吨）
• 图表114：石脑油制丙烯毛利（美元/吨）
• 图表115：乙烯MTO生产毛利（元/吨）
• 图表116：丙烯PDH毛利（元/吨）
• 图表117：石脑油制乙烯开工率（%）
• 图表118：丙烯PDH开工率（%）
• 图表119：钻井船日费率持续上升
• 图表120：半潜式钻井平台日费率与使用率有所回升
• 图表121：自升式钻井平台日费率维持上升趋势
• 图表122：全球上游勘探资本开支及预测
• 图表123：全球海上资本开支及预测