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万华化学（600309.SH）Q2业绩同环比高增，新材料板块营收占比持续提升 ——公司信息更新报告

核心内容概述

本报告分析了万华化学在2026年第二季度的业绩表现及公司未来的发展前景。公司2026年中报显示，其营收和归母净利润均实现同比与环比双增长，尤其在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等板块表现突出。分析师维持“买入”投资评级，并上调了公司未来三年的盈利预测。

主要观点

• 业绩增长显著：

  • 2026年H1公司实现营收1,193.16亿元，同比增长31.26%；归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%。
  • Q2营收652.64亿元，同比增长36.44%、环比增长20.74%；归母净利润63.45亿元，同比增长108.68%、环比增长70.68%。

• 新材料板块增长势头强劲：

  • 2026年上半年，新材料板块营收占比达到18.9%，较2025年提升2.6个百分点。
  • 聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列销量分别同比增长1.90%、13.82%、15.38%，营收分别同比增长39.01%、46.30%、47.78%。

• 产品价格上行，盈利空间扩大：

  • 全球聚氨酯供应偏紧，推动市场均价上涨，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为21,600、16,500、16,300、9,900元/吨左右。
  • 公司预计未来主要产品价差有望进一步扩大，提升盈利能力。

• 技术升级与业务拓展：

  • 聚氨酯板块持续推动MDI、TDI、ADI等技术升级，拓展高附加值下游应用，如新能源车、家居等领域。
  • 石化板块通过降本增效，增强产业链成本优势和原料保障能力。
  • 钠电正极材料通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，提供完整的电池材料解决方案。

• 盈利预测上调：

  • 2026-2028年归母净利润分别为184.76亿、211.63亿、237.19亿元，EPS分别为5.90元、6.76元、7.58元。
  • 当前PE为12.3倍，未来三年PE逐步下降至9.6倍，估值持续走低。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

营收与利润增长趋势

• 营收增长：2024-2026年营收年复合增长率达22.2%，预计未来两年增速放缓至10.0%和6.2%。
• 利润增长：2024-2026年归母净利润年复合增长率达47.5%，预计2027年增长14.5%，2028年增长12.1%。

营运与财务状况

• 资产负债率：从2024年的64.7%逐步下降至2028年的55.0%。
• 净负债比率：从2024年的75.5%下降至2028年的35.2%。
• 流动比率与速动比率：分别稳定在0.6左右，2028年略有提升至0.7和0.5。
• 资产周转率：维持在0.7左右，显示资产使用效率较高。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 下游需求放缓
• 产品价格大幅下滑

总结

万华化学在2026年第二季度展现出强劲的业绩增长，营收与归母净利润均实现同环比双增长。公司通过技术升级和业务拓展，强化了在聚氨酯、石化、新材料等核心板块的竞争力。新材料板块营收占比持续提升，未来盈利潜力可期。分析师上调盈利预测并维持“买入”评级，认为公司具备长期成长空间。同时，公司财务结构逐步优化，估值逐步走低，显示市场对其未来盈利能力的乐观预期。然而，需警惕产能释放、需求变化及价格波动等潜在风险。