20230310-国金证券-固收点评报告_价格回落属节后正常效应_财政支出或补位流动性缺口_7页_1mb

固收点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年2月中国CPI和PPI数据，并结合市场动态提出相应的投资策略与风险提示。

主要观点

CPI分析

• 价格回落属节后正常效应：2月CPI同比录得1.0%，较前值下行1.1pct，环比下降0.5%。整体价格回落符合节后经济活动减弱、春节错位效应及供给修复过快的预期。
• 食品价格同比增幅回落、环比下降：
  • 食品烟酒类同比上涨2.1%，较前值下行2.6pct，环比下降1.3%。
  • 鲜菜、水产类、畜肉类、鲜果价格同比增速分别下行10.5、6.3、4.7、4.6pct。
  • 猪肉价格环比下降11.4%，预计受中央冻猪肉储备收储影响，猪价下行空间有限。
• 交通通信价格显著下行：
  • 交通通信分项同比录得0.1%，环比下降0.5%。
  • 节后出行、旅游人数下降导致交通服务价格回落，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格环比分别下降12.0%、9.5%、6.5%。
• 剔除高基数扰动，通胀下行仍处于正常区间：
  • 核心CPI同比增速为0.6%，小幅回落0.4pct，环比下降0.2%。
  • 与历年春节次月CPI环比表现对比，本次下行幅度在正常范围内，显示国内需求尚未强劲复苏。

PPI分析

• 高基数掣肘同比表现：2月PPI同比录得-1.4%，较前值走阔0.6pct。
• 生产资料环比小幅上涨：
  • PPIRM环比降幅由0.7%收窄至0.2%，PPI环比持平。
  • 春节后企业生产修复加快，采购量提升，带动部分原材料价格小幅上涨。
• 供需错位仍存：
  • 供给修复过快，需求尚未匹配，价格传导不畅。
  • 上游采掘同比录得0.3%，中游原材料同比-1.3%，下游加工工业同比-2.6%。
• 细分行业价格表现分化：
  • 化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.0%、5.3%。
  • 煤炭开采和洗选业价格上涨0.5%，焦煤和焦炭期货价格微幅上行。

关键信息

• 通胀趋势：2月CPI和PPI数据反映通胀回落，但尚未脱离春节次月的正常波动范围。
• 债市反应：2月通胀数据发布后，债市快速下行，10Y国债下行0.95BP，显示市场对通胀下行幅度超预期的反应。
• 流动性变化：3月以来央行逆回购转为净回笼，资金价格边际收敛，R007加权利率回升至2.12%。
• 财政影响：3月为财政支出大月，财政流动性补充或对资金价格影响更大。
• 投资建议：
  • 把握存单、短债交易机会，因银行仍处于缺长钱不缺短钱状态。
  • 长端利率在2.9%附近波动，需警惕消费复苏持续性不足可能带来的上行压力。
  • 关注3月封闭式理财接续缺口约900亿元，以及开放式理财申购对短久期信用债的潜在冲击。

风险提示

• 流动性收紧风险：节后通胀水平超预期可能引发资金流动性收紧。
• 理财赎回超预期：理财赎回压力持续，可能对债市需求端造成压力。

图表目录（摘要）

• 图表1：通胀指标总览
• 图表2：CPI食品项同比增速大幅回落3.6pct
• 图表3：核心CPI同比增速下行0.4pct
• 图表4：春节后CPI环比普遍回落
• 图表5：春节后核心CPI环比普遍回落
• 图表6：产业链行业价格表现一览
• 图表7：DR001、DR007资金价格走势
• 图表8：3月为财政支出大月

结论

2月CPI和PPI数据反映通胀回落，但主要受节假日因素和供需错位影响，未脱离正常区间。建议关注后续需求恢复情况及财政流动性补充对市场的支撑作用，把握存单和短债交易机会，同时警惕长端利率可能的上行风险及理财赎回对信用债的冲击。