交通运输行业深度研究报告：2020年展望及金股推荐，料周期与消费齐舞-20200102-华创证券-48页_3mb

交通运输行业深度研究报告总结

一、2019年回顾

2019年交通运输板块整体涨幅为17.2%，跑输沪深300指数18.8个百分点。在二级子行业中，机场和航运表现突出，分别涨幅为53%和41%。航空和快递也保持两位数增长，而铁路和物流则表现相对较弱。

• 机场：上海机场和白云机场表现亮眼，分别上涨56%和75%。
• 航运：招商轮船涨幅达127%，成为涨幅冠军。
• 航空：三大航在2019年11月至次年3月期间出现“跨年行情”，但整体表现弱于市场。
• 快递：业务量增速达25.4%，但价格竞争加剧。

二、2020年行业展望

（一）航空：跨年行情不可忽视

• 供需分析：2019年行业旅客增速为8.1%，RPK增速为9.6%，而2020年预计旅客增速回升至9%，RPK增速达到10.5%。运力增速预计降至8.5%，供需缺口约为2%。
• 行情推演：2020年3-4月为关键窗口期，旅客增速可能重回两位数，推动客座率和票价双升。若出现超预期弹性，三大航可能迎来2倍PB以上的行情。
• 投资建议：推荐中国国航、吉祥航空、春秋航空，其中中国国航估值较低，具备较强反弹潜力。

（二）航运：供给收缩+需求边际改善

1. 油运：超级周期确认

• 运价表现：2019年VLCC-TCE均值达到5-6万美元/天，验证超级周期来临。
• 供需判断：运力增速预计为3.2%（2020年）和3%（2021年），而需求增速预计为3.6%和4.4%。
• 弹性测算：若运价提升1万美元，招商轮船年化利润弹性约12亿元。

2. 集运：复苏可期

• 运力与需求：在手订单占现有运力比重为10.5%，为历史低位。2020-2021年运力增速预计为3.5%和2.1%，需求增速预计为4%和4.5%。
• 行业集中度提升：龙头公司如马士基和中远海控有望通过价格协同提升盈利。
• 弹性测算：若运价提升5%，中远海控理论可贡献70亿税前利润。

（三）机场：优质赛道，免税红利释放

• 行业趋势：预计精品战略将开启免税红利第二阶段，提升行业价值。
• 重点推荐：上海机场，预计2021年利润增速回升至20%，目标价94元，对应27倍PE。
• 关注标的：白云机场，粤港澳机场群格局重塑，免税红利加速释放。

（四）快递：业务量仍处景气区间

• 2019年回顾：业务量增速超预期，但价格竞争加剧。
• 2020年展望：业务量预计维持20%左右增速，关注行业格局变化。
• 重点标的：韵达股份、顺丰控股，关注申通快递。

（五）一季度高股息标的推荐

• 推荐标的：建发股份（5倍PE + 5-6%股息率）、深高速（5%股息率）。
• 理由：高股息具备防御属性，尤其在市场不确定性增加时更受青睐。

三、2020年金股推荐

• 核心推荐：中国国航、吉祥航空、上海机场、中远海控、韵达股份。
• 关注潜力：申通快递、华夏航空。
• 投资逻辑：机场与航运受益于供需改善及免税红利，航空受益于“跨年行情”及需求回升，快递关注格局变化。

四、风险提示

• 人民币大幅贬值：可能影响出口企业盈利能力。
• 油价大幅上涨：增加航运成本，影响运价表现。
• 经济大幅下滑：抑制整体需求，影响行业增长。

五、重点公司盈利预测与估值

六、行业数据与图表分析

• 2019年交运行业各板块涨跌幅：机场和航运涨幅领先，航空和快递表现较好。
• 供需变化：运力增速放缓，需求逐步回归，供需缺口扩大。
• 运价波动：油运和集运运价波动明显，VLCC-TCE均值有望提升。
• 低硫油影响：脱硫塔安装和燃油成本上升可能影响运力供应和盈利能力。
• 全球原油贸易：美国原油出口增长将对油运需求产生积极影响，预计2020年需求增速提升至4.4%。

七、投资建议总结

• 航空：关注“跨年行情”，重点推荐中国国航、吉祥航空、春秋航空。
• 航运：油运和集运均有望迎来周期性上涨，推荐招商轮船、中远海控。
• 机场：上海机场和白云机场受益于免税红利释放，具有长期增长潜力。
• 快递：关注业务量持续增长和行业格局演变，重点推荐韵达股份、顺丰控股。
• 高股息：建发股份和深高速具备稳定收益，适合防御型投资。