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公司总结：基本盘韧性依旧，第二曲线加速兑现

核心内容概述

本报告对一家以阿胶系列产品为主导的公司进行首次覆盖评级，给予“买入”建议。公司作为中华老字号品牌，在传统滋补领域具有较强的品牌影响力和市场地位。2026年上半年，公司实现营收31.55亿元，同比增长3.39%，归母净利润8.60亿元，同比增长5.66%。虽然二季度增速有所放缓，但整体业绩保持稳健增长，且第二曲线业务（健康消费品、男士滋补）表现强劲，成为新的增长引擎。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司上半年业绩保持增长，核心品种阿胶系列收入占比高达89.78%，但增速有所放缓，主要来自传统渠道的调整。健康消费品板块成为主要增长动力。
• 成本优化与结构升级：阿胶系列毛利率提升2.47个百分点，营业成本同比下降10.19%，显示公司通过供应链优化和大宗原料采购策略有效提升了盈利能力。
• 第二曲线加速兑现：其他药品及保健品业务2026H1收入2.64亿元，同比增长86.69%，其中桃花姬阿胶糕、阿胶粉、阿胶枣以及皇家围场1619等产品表现突出，山姆渠道贡献销售收入近7000万元。
• 财务状况良好：公司货币资金充足，占总资产比重达39.44%，无有息负债，资产负债率较低，资产结构健康。同时，公司坚持高比例分红，提升投资者回报。
• 估值与盈利预测：预计2026-2028年公司营收分别为72.06亿元、81.05亿元、92.11亿元，归母净利润分别为19.59亿元、22.31亿元、25.51亿元，EPS分别为3.06元、3.49元、3.99元。对应PE分别为15.94倍、14倍、12.24倍，估值逐步下降，但盈利增长预期明确。
• 成长能力显著：公司营收、营业利润、归母净利润等指标均实现不同程度增长，其中EBITDA增长率在2026年预计达37.08%，显示公司盈利能力大幅提升。
• 盈利指标提升：毛利率从73.47%提升至76.10%，净利率从25.95%提升至27.70%，ROE从16.82%提升至24.16%，盈利能力持续增强。
• 现金流波动风险：公司经营性现金流在2026年有所下降，主要受销售回款减少影响，需关注下半年现金流改善情况。

关键信息

业绩表现

• 2026年上半年：营收31.55亿元（+3.39%），归母净利润8.60亿元（+5.66%）。
• 二季度：营收13.41亿元（+0.65%），归母净利润4.06亿元（+4.05%）。
• 传统旺季预期：下半年动销有望提速，尤其是阿胶块传统旺季一、四季度。

产品结构

• 核心产品：阿胶块、复方阿胶浆表现稳健，阿胶系列收入占比近90%。
• 第二曲线：健康消费品板块增长显著，山姆渠道表现亮眼，阿胶黄芪粉销量位居第一。
• 男士滋补：皇家围场1619布局基本完成，2026年初步见效，鹿茸中药饮片市场放量值得关注。

财务指标

• 货币资金：2026年预计达5412.87亿元，占总资产比重39.44%。
• 负债与股东权益：负债合计从2025年的3017.96亿元增至2028年的3912.24亿元，但无有息负债。
• 现金流：经营性现金净流量2026年预计为1997.23亿元，2028年预计达3239.65亿元。
• 盈利预测：
  • 2026年：归母净利润19.59亿元，同比增长12.68%。
  • 2027年：归母净利润22.31亿元，同比增长13.86%。
  • 2028年：归母净利润25.51亿元，同比增长14.37%。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）。
• 增长逻辑：公司具备“药品+健康消费品”双轮驱动，未来将逐步从阿胶龙头向大滋补生态转型，三条增长曲线协同发力。
• 风险提示：
  • 核心品类依赖风险；
  • 应收账款与现金流波动风险；
  • 原材料价格波动风险；
  • 新品放量不及预期；
  • 政策与消费环境变化风险。

结论

公司凭借深厚的品牌壁垒、稳健的财务基础及多元化的增长曲线，展现出较强的市场竞争力和长期发展潜力。尽管短期面临渠道策略调整与成本压力，但其在健康消费品和男士滋补领域的快速扩张，为未来业绩增长提供了有力支撑。投资者可关注其下半年旺季表现及新品放量情况，作为长期投资标的。