20210124-东吴证券-新东方-S-09901.HK-FY21Q2_收入同比+13_疫情后持续恢复_后疫情时代强品牌优势凸显_下沉仍是主要关注点_8页_1mb

新东方（09901）FY21Q2业绩与投资分析总结

核心内容概述

新东方在2021财年第二季度（FY21Q2）实现了收入同比增长13.1%，达到8.9亿美元，整体符合公司预期。公司主要依靠K12课外培训业务的恢复，学生总人次达到418.3万人，同比增长10.4%。尽管疫情对出国备考业务造成较大影响（同比下降29%），但K12业务展现出强劲复苏能力，尤其是优能中学和泡泡少儿英语分别增长27%和24%。公司同时强调了线下网点扩张的持续性，尤其是在三四线城市的下沉战略，以及OMO模式在拓展新市场中的作用。

主要观点

• 收入表现：FY21Q2收入同比+13.1%，FY21H1累计收入同比增长0.9%，公司预计Q3收入将同比增长19%-24%。
• 业务结构：K12培训业务成为主要增长点，而出国备考业务因疫情影响出现下滑，但留学咨询业务略有增长。
• 盈利能力：尽管收入增长，但毛利率同比下降5.4个百分点至49%，主要受教师薪资上涨及成本费用刚性影响，导致Non-GAAP营业损失和归母净利润增速放缓。
• 市场扩张：公司持续推进线下网点扩张，截至2021财年H1末，学习中心数量达到1518所，同比增长241所。未来仍将加大力度下沉三四线城市。
• OMO模式：OMO（Online-Merge-Offline）模式帮助公司在新城市快速布局，提高获客效率，同时保持教学质量。

关键信息

财务数据概览

营收构成

• K12培训：同比增长26%
• 优能中学：同比增长27%
• 泡泡少儿英语：同比增长24%
• 出国备考：同比下降29%
• 留学咨询：同比增长6%

学生人数与学习中心

• FY21Q2学生总人次为418.3万人，同比增长10.4%
• FY21H1学生总人次为714.4万人，同比增长11.7%
• 学习中心数量达1518所，同比增长241所

成本与费用

• 营业成本为4.5亿美元，同比增长26.4%
• 销售费用为1.3亿美元，同比增长23.9%
• 管理费用为3.3亿美元，同比增长13.5%
• 销售费用率15%，管理费用率37.5%

盈利预测

• 2021-2023财年归母净利润预测为4.04/5.2/6.8亿美元，增速分别为-2.4%、29.8%、29.4%
• 2021年1月22日收盘价对应PE分别为75/58/45倍
• 首次覆盖，给予“买入”评级

投资建议与风险提示

投资建议

• 投资评级：买入
• 理由：公司K12培训业务在疫情后持续恢复，品牌优势明显，下沉战略推动市场扩展，未来增长潜力较大。

风险提示

• 网点下沉推广不及预期：若三四线城市拓展不及预期，可能影响整体增长。
• 疫情反复影响：疫情反复可能导致开班受阻，影响学生参与度和收入。

估值与财务指标

公司战略与业务亮点

• 品牌优势：作为K12培训头部企业，新东方具备较强的品牌影响力和市场拓展能力。
• 市场扩张：持续下沉市场，强化三四线城市布局，通过OMO模式提高运营效率。
• 财务健康：公司现金流稳健，资产负债率下降，财务结构逐步优化。

总结

新东方在FY21Q2表现出良好的收入增长和业务复苏，K12培训业务成为核心驱动力，公司通过线下网点扩张和OMO模式有效应对市场变化，展现出较强的适应能力和增长潜力。尽管短期受到疫情对出国业务的影响，但长期来看，公司凭借品牌优势和下沉战略，有望实现持续增长。因此，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注市场扩张不及预期和疫情反复等风险。