公用事业行业深度报告_核心三因素边际变化明显_2019年火电行业配置与弹性均值得重点关注_27页_2mb

火电行业2019年核心三因素边际变化分析总结

核心内容概述

2019年火电行业面临收入、成本三因素的边际变化，其中发电小时数触底回升，上网电价趋于稳定，煤炭价格受供需宽松和高库存影响下行。该行业在2015-2017年ROE处于历史低点，但2018年有所回升。火电行业盈利能力在2019年有望改善。

主要观点

• 收入与成本三因素承压：2011-2017年火电利用小时数下降20.48%，上网电价多次下调，煤炭价格在供给侧改革后上升，但整体行业ROE处于历史低点。
• 发电小时数回升：2018年火电利用小时数为4361小时，较2017年提升显著；预计2019年火电利用小时数将增至4414小时，保持稳定。
• 上网电价趋于稳定：2018年一般工商业电价四轮下调，超额完成10%降价目标；预计2019年电价将保持稳定，下调概率小。
• 煤炭供需形势宽松：预计2019年煤炭产量增量为0.79亿吨，进口量回落至2.7亿吨以下，供需缺口缩小，煤价有下行趋势。
• 三因素敏感性分析：上网电价对业绩影响最大，但调整频率低；煤价变化对业绩影响大于发电小时数，且波动幅度大。

关键信息

一、回顾过往

1. 发电小时数下降：2011-2017年火电利用小时数从5305小时下降至4219小时，降幅达20.48%。
2. 上网电价下调频繁：2012年以来，上网电价下调次数多于上调，目前处于较低水平。
3. 煤炭价格高企：2016年以来，供给侧改革推动煤炭价格上升，2018年动力煤均价达647元/吨，较2015年增长57.42%。
4. ROE处于低点：2015-2017年ROE分别为13.93%、7.98%、3.89%，2018年前三季度ROE为3.97%，盈利能力降至近年来低点。

二、边际变化一：发电小时数触底回升

1. 用电量增长：2018年全社会用电量达6.84万亿千瓦时，同比增长8.5%，为2012年以来最高增速。
2. 火电利用小时数提升：2018年火电利用小时数达4361小时，相比2017年提升显著；预计2019年将继续提升至4414小时。
3. 预计用电量与装机容量：2019年全社会用电量预计增长至7.26万亿千瓦时，增速6.07%；火电装机容量预计增长至11.67亿千瓦，增速2%。

三、边际变化二：上网电价满足降价目标，短期内下调概率小

1. 电价调整完成目标：2018年一般工商业电价四轮下调，合计减轻电费支出1000亿元，超额完成10%降价目标。
2. 市场化交易电量增长：2018年市场化交易电量突破2万亿千瓦时，占比全社会用电量约29.24%；折价幅度收窄，对电价影响有限。
3. 电价趋势预测：在宏观经济稳定的情况下，预计2019年上网电价将保持稳定，下调概率较小。

四、边际变化三：煤炭供需形势有所宽松，高库存可能加剧煤价下行

1. 煤炭供给增长：预计2019年煤炭产量增量为0.79亿吨，其中联合试运转产能、晋陕蒙三省在建产能和表外在建产能贡献主要增量。
2. 煤炭需求增速放缓：预计2019年煤炭需求为40.21亿吨，增速1.62%；火电耗煤量占比54.56%，仍是最大需求来源。
3. 供需缺口缩小：不考虑库存波动下的供需缺口为4754万吨，相比2018年有所缩小。
4. 高库存影响煤价：北方港口和电厂高库存有助于加剧煤价下行趋势。

五、三因素敏感性分析

1. 上网电价影响最大：电价上调0.01元/千瓦时，对部分公司净利润影响显著，如华能国际（+23.81亿元）、华电国际（+10.68亿元）、皖能电力（+1.63亿元）。
2. 煤价影响大于发电小时数：煤价下调10元/吨，对部分公司净利润影响较大，如华电国际（+4.07亿元）、华能国际（+9.29亿元）。
3. 发电小时数影响显著但小于其他因素：发电小时数增加100小时，对部分公司净利润影响较大，如华能国际（+8.37亿元）、皖能电力（+0.44亿元）。

标的建议

• 配置需求：华能国际、华电国际，因其在电价和煤价变动中表现较为稳定。
• 弹性品种：皖能电力、建投能源，因其对电价和煤价变动较为敏感，可能在市场波动中表现出较强的业绩弹性。

风险提示

• 经济下行：可能导致用电需求下降，影响火电行业盈利能力。
• 煤炭价格上行：可能推高火电成本，压缩利润空间。
• 上网电价下调：可能进一步影响行业盈利能力。

表格摘要

图表摘要

• 图1：2011-2017年火电装机容量增速最慢。
• 图2：2011-2017年火电发电小时数下降超过20%。
• 图3：动力煤价格处于2013年以来的高点。
• 图4：动力煤年均价格处于2013年以来的高点。
• 图5：2016年开始煤炭行业ROE显著提升。
• 图6：2017年火电行业ROE降至历史低点。
• 图7：2009-2018年全社会及全行业用电量情况。
• 图8：2009-2018年二产和三产用电量情况。
• 图9：2009-2018年装机容量情况。
• 图10：2009-2018年全社会电量情况。
• 图11：2009-2018年各类型发电设备利用小时数。
• 图12：火电利用小时数同比变化。
• 图13：中国沿海电煤采购价格指数走势。
• 图14：预计2019年用电量增速为6.07%。
• 图15：预计2019年火电装机容量增速为2%。
• 图16：2018年一般工商业电价平均降低10%。
• 图17：煤炭出口增速变化较大但绝对值较小。
• 图18：2018年动力煤进口同比波动较大。
• 图19：行业固定资产投资完成额同比增速较低。
• 图20：2017年以来资本支出/营收逐渐下降。
• 图21：国有重点煤矿库存情况。
• 图22：北方和长江重点港口煤炭库存情况。
• 图23：6大发电集团煤炭库存处于高位。
• 图24：社会库存从2018年下半年以来逐步提升。
• 图25：动力煤价格波动较大。
• 图26：2011-2018年火电利用小时数的变化。

结论

2019年火电行业在电价、发电小时数和煤价三因素的边际变化中有望迎来业绩改善。发电小时数触底回升，上网电价趋于稳定，煤炭价格因供需宽松和高库存而有下行趋势。行业整体盈利能力和ROE有望提升。配置建议关注华能国际和华电国际，弹性品种关注皖能电力和建投能源。同时需关注经济下行、煤炭价格上行和电价下调等风险。