20171122-安信证券-上市公司三季报拆析之四_一张图看懂各行业所处周期_201709_5页_365kb

2017年11月22日文档总结

核心内容概述

本报告基于2017年前三季度上市公司非金融行业数据，分析各行业所处的盈利周期与债务周期的嵌套关系，将其归类为四个象限，以判断其在经济周期中的位置。

四象限行业周期分析

象限	行业特征	对应经济周期阶段
(1) 盈利改善，加杠杆	盈利增长，负债增加	复苏阶段
(2) 盈利恶化，加杠杆	盈利下降，负债增加	过热阶段
(3) 盈利恶化，去杠杆	盈利下降，负债减少	滞涨阶段
(4) 盈利改善，去杠杆	盈利增长，负债减少	衰退阶段

2016年与2017年行业周期表现

非金融行业整体表现

• 2016年：盈利改善，负债同比增速上升，杠杆率略有下降，资产周转率下行，整体处于“盈利改善、加杠杆”的复苏周期象限。
• 2017年前三季度：盈利改善和扩表行为延续，资产周转率高于2016年同期，但低于2015年同期水平。

分行业表现

• 2016年：
  • 盈利改善、加杠杆：11个行业
  • 盈利改善、去杠杆：6个行业
  • 盈利恶化、去杠杆：5个行业
  • 盈利恶化、加杠杆：5个行业
• 2017年前三季度：
  • 盈利改善、加杠杆：10个行业
  • 盈利改善、去杠杆：7个行业
  • 盈利恶化、去杠杆：4个行业
  • 盈利恶化、加杠杆：6个行业

经济周期特征与行业表现

• 上游行业：如石油石化、有色、钢铁、煤炭、建材等，自2016年以来盈利改善明显，扩表行为显著。
• 下游行业：如汽车行业、房地产行业，盈利疲弱，受政策调控影响较大。
• PPI-CPI缺口：
  • 自2016年初快速上涨，2016年底转正，2017年初见顶回落。
  • 2017年三季度略有反弹，反映部分行业盈利改善和扩表行为有所回升。

政策与经济前景

• 经济表现：自2016年三季度以来，经济表现更接近过热和滞涨阶段的特征，而非复苏和衰退。
• 政策转向：自2016年四季度起，政策明显收紧，反映经济尚未有效出清，实际增速仍高于潜在水平。
• 未来展望：若全球经济在2017年底至2018年初触顶回落，中国非金融企业盈利改善和扩表行为可能已基本触顶。

风险提示

• 本分析框架未考虑所有重要因素，可能存在遗漏或偏差。

分析师声明

• 罗云峰、徐阳、张秋雨均为具有证券投资咨询执业资格的分析师，声明内容合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。

免责声明

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