2017-双氧水达到G5等级，锂电池粘结剂持续放量_30页-2mb

晶瑞股份深度分析总结

核心内容

晶瑞股份是中国国内微电子化学品领域的领军企业，主要生产超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂。公司产品在多个领域实现了技术突破，其中双氧水达到国际最高纯度等级（G5），i线光刻胶率先在国内实现量产，锂电池粘结剂占据国内20%以上的市场份额。

主要观点

• 双氧水达到G5级别：公司生产的超净高纯双氧水达到SEMI制定的最高纯度等级，突破了国外技术垄断，预计在12吋晶圆厂实现进口替代。
• i线光刻胶率先量产：公司子公司苏州瑞红是国内最早实现i线光刻胶量产的企业之一，产品具备0.35μm分辨率，技术实力领先。
• 锂电池粘结剂市场增长迅速：公司水性SBR负极粘结剂已占据国内20%以上市场份额，受益于新能源汽车的发展，预计保持30%左右的高增长。
• 湿电子化学品需求增长：随着国内12吋晶圆厂的快速投产，湿电子化学品的需求将大幅增长，预计2019年高纯双氧水年需求将超过15万吨。
• 光刻胶国产化替代空间大：光刻胶市场高度依赖进口，国内技术水平相对落后，但随着半导体、LED和平板显示行业的快速发展，国产替代趋势明显。

关键信息

产品与技术

• 超净高纯试剂：包括酸类、碱类、有机溶剂类等，公司产品普遍达到G4等级，双氧水达到G5等级。
• 光刻胶：公司产品包括i线光刻胶、g线光刻胶等，其中i线光刻胶已实现量产。
• 锂电池粘结剂：公司产品为水性SBR负极粘结剂，已供应比亚迪、力神、宁德时代新能源等知名厂商。

行业趋势

• 半导体产业转移：国内12吋晶圆厂数量持续增长，预计到2019年总名义产能将达到157.1万片/月。
• 平板显示行业：高世代线建设加速，带动对超净高纯试剂和光刻胶的需求。
• 新能源汽车发展：推动动力电池和储能电池需求快速增长，带动锂电池粘结剂市场扩张。

财务预测

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.52、0.74、1.07元，对应PE分别为52、36、25倍。
• 目标价：30.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致产品价格下滑。
• 下游产业增速不及预期：影响公司收入和利润。
• 新股波动风险：公司股票上市时间尚短，流通股本占比较低，股价波动较大。

估值与目标价格

• 目标价：30.5元。
• EPS预测：2017-2019年分别为0.52、0.74、1.07元。
• PE预测：2017年52倍，2018年36倍，2019年25倍。

投资催化因素

1. 公司双氧水产品成功进入12吋晶圆厂供应链并实现大量供货。
2. 公司在其他超纯试剂如硫酸、氨水等的生产上也有突破，有望实现进口替代。

公司优势

• 技术领先：公司拥有自主知识产权，技术实力雄厚，产品达到国际先进水平。
• 国际合作：与日本瑞翁有密切合作关系，技术引进与研发相结合。
• 市场占有率：在锂电池粘结剂市场占据20%以上份额，光刻胶市场亦有较高占有率。

未来展望

• 湿电子化学品：随着半导体、光伏太阳能等行业的快速发展，需求将持续增长。
• 光刻胶：国内光刻胶市场增长潜力巨大，公司有望通过技术提升和产能扩张实现进口替代。
• 锂电池粘结剂：受益于新能源汽车的发展，市场增长确定性强，公司有望进一步扩大市场份额。

结论

晶瑞股份在微电子化学品领域具备显著优势，尤其在双氧水和i线光刻胶方面实现技术突破，有望在进口替代和市场需求增长中受益。公司未来成长性良好，盈利能力和估值水平均具备提升空间，因此首次覆盖给予“增持”评级。