轨道交通设备行业专题二：整合和后市场将是轨交零部件的投资主线_20页_1mb

轨道交通设备行业专题二总结：整合和后市场将是轨交零部件的投资主线

核心内容

轨道交通设备行业正由增量逻辑向存量逻辑转变，行业整合和后市场发展成为未来投资的主要方向。随着我国高铁国产化率的大幅提升，达到84%，制动系统和轮对成为国产化率相对较低的核心零部件，具备进口替代潜力。同时，随着国铁和城轨运营里程的持续增加，后市场需求将显著增长，成为行业发展的新引擎。

主要观点

1. 行业整合趋势明显：

   • 我国高铁技术发展经历了引进、消化、再创新的过程，目前国产化率已达84%。
   • 行业整合是提升企业竞争力、发挥协同效应的重要方式。
   • 克诺尔、西屋制动等国际巨头通过外延并购实现多元化发展，华铁股份通过一系列并购和合作，逐步打造轨交零部件平台。

2. 后市场进入黄金发展期：

   • 随着运营里程的增加，轨交后市场（包括维修、更换、保养等）将成为增长的主要动力。
   • 十四五期间，高铁维修市场规模预计从2020年的152亿元增长至2022年的199亿元。
   • 城轨市场虽增速放缓，但运营车辆保有量持续上升，维修需求显著增加。

3. 国产化最后堡垒：

   • 制动系统和轮对是当前高铁国产化率最低的领域，仍依赖进口。
   • 国内企业如天宜上佳、华铁股份等在这些领域已有突破，具备进口替代能力。

关键信息

• 高铁国产化率：从第一代和谐号的低国产化率，到第三代复兴号的84%，我国高铁技术实现全面自主化。
• 制动系统：国内年市场空间约70-80亿元，克诺尔仍占据主要市场份额，但刹车片等部分配件已实现国产化。
• 轮对市场：2019年BVV高速轮对占中国新造动车组市场份额50%，维修换装市场份额10%。
• 外延并购案例：
  • 克诺尔通过并购进入多种产品领域，实现多元化。
  • 西屋制动收购法维莱，成为全球领先的铁路设备制造商。
  • 华铁股份通过与西屋法维莱合作、收购山东嘉泰、设立青岛华铁轨道交通运维服务有限公司等方式，构建轨交大平台。
• 后市场增长潜力：
  • 高铁维修市场规模预计2020~2022年分别为152亿元、170亿元和199亿元。
  • 城轨维修需求预计逐年上升，2023年达到8743辆。
• 投资建议：
  • 推荐关注布局轨交大平台战略的华铁股份、今创集团；
  • 布局后市场的神州高铁；
  • 实现闸片进口替代的天宜上佳。

投资逻辑

1. 平台化公司：受益于行业整合，增强协同效应和核心竞争力。
2. 后市场布局：随着运营车辆保有量上升，后市场空间巨大。
3. 国产化替代：制动系统和轮对国产化率较低，具备进口替代潜力的公司将受益于高毛利率。

推荐标的

风险提示

1. 资本市场再融资政策收紧：可能影响企业融资能力。
2. 动车组或地铁实际大修力度不及预期：可能影响后市场增长预期。

行业评级

• 行业评级：看好
  • 行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。

总结

轨交零部件行业正处于从增量向存量转型的关键阶段，整合与后市场成为投资主线。随着高铁国产化率的提高，制动系统和轮对成为国产化最后堡垒，具备进口替代能力的公司将受益于高毛利率和市场增长。同时，随着运营车辆保有量的上升，后市场空间巨大，平台化公司和布局后市场的企业将获得长期发展机会。