> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团-W（03690.HK）深度研究报告总结 ## 核心内容概述 美团正在从生活服务平台向即时零售乃至电商平台转型。阿里巴巴和京东等竞争对手的加入，使得外卖市场竞争加剧，但美团凭借其在骑手规模、流量优势和消费者心智上的领先地位，有望在即时零售领域占据主导地位。预计美团将成长为一家综合性超级生活平台，实现“万物到家”的愿景。 ## 主要观点 - **外卖业务**：是美团的核心利润来源，预计在2024年占比超过70%。随着阿里巴巴和京东的加入，外卖大战将导致美团盈利能力短期承压，但长期来看，美团有望保持单量和UE的领先优势，最终成为外卖领域的双寡头之一。 - **即时零售**：预计将在2030年“再造”一个外卖业务，成为美团的重要增长引擎。美团将同时发展自营模式（如小象超市）和平台模式（如美团闪购），并计划收购叮咚买菜以增强竞争力。 - **到店业务**：短期受到阿里巴巴冲击，但长期仍与抖音竞争。美团在下沉市场和中小商户覆盖上具有明显优势。 - **酒旅业务**：持续稳定增长，预计间夜数和ADR将稳步提升。 - **Keeta（海外外卖）**：仍处于投入期，美团策略是“先投入，再盈利”。 - **科技与零售协同**：美团通过无人配送、AI大模型和硬折扣业态布局，提升履约效率和用户体验，推动业务多元化发展。 ## 关键信息 - **业务布局**：包括外卖、到店、酒旅、美团闪购、小象超市、Keeta、无人配送、美团骑车等。 - **财务预测**：预计2026-2028年营收分别为4014亿元、4378亿元、4698亿元，Non-IFRS净利润分别为-56亿元、284亿元、543亿元。 - **估值目标**：采用SOTP估值法，目标市值6178亿元，对应股价115.50港元，维持“推荐”评级。 - **即时零售规模**：预计2030年美团即时零售日单量达5,000万单，GMV达1.3万亿元。 - **小象超市**：2025年覆盖57个城市，前置仓数量超过2,000个，预计2030年日单量达840万单，GMV达2,000亿元。 - **闪电仓模式**：美团推出的新模式，通过轻资产方式快速扩展即时零售覆盖，预计2027年闪电仓数量达10万个。 ## 投资建议 - **目标价**：115.50港元，对应2026年7月27日收盘价89.30港元，具备上涨空间。 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **投资逻辑**：美团的外卖业务是其进入即时零售市场的关键，未来有望成为即时零售的领导者，并向全品类电商平台发展。 ## 风险提示 - 外卖竞争加剧，可能导致盈利能力进一步下滑。 - 海外业务可能受阻，面临不同市场的挑战。 - 新兴竞争者可能进入市场，影响美团的市场份额和盈利能力。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------| | 营业总收入（百万元） | 364,855 | 401,352 | 437,830 | 469,841 | | 同比增速(%) | 8.1% | 10.0% | 9.1% | 7.3% | | 归母净利润（百万元） | -23,355 | -15,162 | 18,239 | 35,688 | | 同比增速(%) | -165.2%| 35.1% | 220.3% | 95.7% | | Non-IFRS净利润（百万元） | -18,648 | -5,671 | 28,385 | 54,343 | | 同比增速(%) | -142.6%| -69.6% | 600.5% | 91.4% | | 每股盈利（元） | -3.78 | -2.46 | 2.95 | 5.78 | | 市盈率（倍） | -19 | -30 | 25 | 13 | | 市盈率（Non-IFRS） | -24 | -79 | 16 | 8 | | 市净率（倍） | 2.9 | 3.3 | 2.9 | 2.4 | ## 业务发展路径 - **外卖业务**：从2013年成立外卖业务开始，美团通过规模效应和算法优化持续改善UE，2024年UE达1.5元。 - **即时零售**：美团闪购和小象超市是主要的即时零售业务，预计2030年美团闪购日单量达5,000万单，UE达1.15元。 - **到店业务**：美团拥有全国2,800个县市的线下商家覆盖，2024年营业利润约180亿元。 - **酒旅业务**：与携程分层竞争，间夜数和ADR持续增长。 - **海外业务**：Keeta进入沙特、巴西等市场，处于投入期，未来有望盈利。 ## 战略与创新 - **闪电仓**：美团通过闪电仓模式快速扩展即时零售业务，提升商品丰富度和覆盖密度。 - **科技驱动**：美团在无人配送、AI大模型和硬折扣业态方面进行创新，提升履约效率和用户体验。 - **平台整合**：美团通过收购和整合，构建“零售+科技”的生态体系，形成协同效应。 ## 未来展望 - **2030年目标**：美团将成为一家GTV+GMV高达4.9万亿元的综合性超级生活平台。 - **即时零售**：预计2030年市场规模接近2万亿元，美团有望成为该领域的领导者。 - **盈利模型**：自营模式和平台模式均有望实现盈利，美团将通过多种方式提升货币化率和盈利能力。 ## 结论 美团在即时零售领域展现出强大的发展潜力，其外卖业务的领先地位为其进入电商领域奠定了基础。随着科技与零售的协同推进，美团有望成为移动互联网时代最后出现的电商平台，实现“吃得更好，生活更好”的愿景。