策略研究视角的财务选股系列报告（之九）：成长股的黄金选股法则_22页_1mb

报告摘要

成长股的黄金选股法则总结

核心内容

本文从ROE（净资产收益率）的动态变化角度出发，重新定义企业的成长性，并提出了基于毛利率分层的选股法则。通过A股历史数据回测，发现ROE的动态成长性对投资回报率有显著影响，尤其是ROE上升的公司往往带来更高的投资回报。

主要观点

ROE的动态变化比静态值更重要：ROE的持续上升能够显著提升投资回报率，而ROE的下滑则会降低回报。
毛利率是ROE成长的关键指标：不同毛利率层级的公司，其ROE成长的驱动因素和财务特征存在显著差异。
行业周期与政策推动密切相关：ROE成长性高的行业往往受到政策影响，如医药、房地产、化工等，而消费和科技行业的成长性则依赖于稳定的下游需求和技术突破。
细分行业多的行业更容易产生高ROE成长公司：大行业内的子行业和产品越多，越容易形成高ROE的成长性。
成长股的黄金选股法则：毛利率分层法：根据毛利率将公司分为四层，每层对应不同的财务指标要求。

关键信息

一、ROE成长公司的数量与分布

A股历史上共有206家公司出现过ROE从10%以上上升至20%以上的成长性阶段，共322个事件（剔除金融后）。
第一梯队行业：医药、房地产、化工、食品饮料、计算机、家电和汽车。
第二梯队行业：交运、商贸、银行、有色、电气设备、电子、机械以及建筑。
第三梯队行业：农林牧渔、采掘、传媒、纺服、非银、通信、公用事业、建材、轻工、钢铁以及国防军工。

二、毛利率分层法

毛利率分层	资产负债率	期间费用率	总资产周转率	ROE > 15%	上市时间要求
60-90%	<40%	<30%	>0.5	是	2~8年
40-60%	<50%	<18%	>0.5	是	2~8年
20-40%	<50%	<12%	>0.9	是	2~8年
0-20%	<60%	<9%	>1.8	是	2~8年

三、ROE成长性的财务特征

毛利率最高组（60-90%）：
- ROE起点和天花板最高。
- 毛利率在成长期间有最大幅度的提升。
- 行业壁垒明显，强者恒强。
0-20%最低毛利率分组：
- 高周转率、低费用率是获得高ROE的“入场券”。
- 成长性主要来自毛利率提升、财务杠杆提升以及费用控制。
- 总资产周转率在成长过程中可能下降。
20-40%和40-60%分组：
- 毛利率出现下滑。
- 成长性主要依赖杠杆的使用和费用支出效率的提升。
- 重资产行业依赖有息负债，轻资产行业则依赖无息或低息流动负债。

四、历史回测结果

从2004年到2019年3月28日，毛利率分层策略组合的年化回报率为17.47%。
净值从1元上升至11.2元，增长超10倍。

风险提示

宏观经济环境和政策的重大变化可能影响行业发展趋势。
统计方法和历史数据可能存在误差。

附录与相关报告

本文是东方证券“财务选股系列报告”的一部分，相关报告包括：
- 《ROE：大道至简》
- 《ROE再思考：找出景气便宜的好股票》
- 《财务指标综合选股：ROE、现金流及ROIC》

总结

本文通过分析A股历史数据，揭示了ROE成长性对公司投资回报率的重要影响，并提出了基于毛利率分层的选股法则。这一法则有助于识别具备高成长潜力的公司，尤其适用于那些在特定行业周期和政策推动下能够实现ROE持续增长的企业。同时，强调了行业和政策对ROE成长的推动作用，以及不同毛利率层级公司在财务特征上的差异。

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