纺织服装行业系列报告（一）：纺织服装行业研究框架-20230602-西部证券-45页_2mb

纺织服装行业研究框架总结

核心内容概览

纺织服装行业涵盖上中下游多个环节，产业链完整且细分赛道各具特点。上游为原材料供应，中游为纺织制造，下游为品牌服饰。行业整体规模庞大，具备较强的周期性和出口导向性，同时受到国际产业转移、贸易政策、产业升级及汇率波动等多重因素影响。

行业概述

上中游：纺织制造行业规模超两万亿元

• 行业规模：2022年纺织业营业收入达26,157.6亿元，近三年CAGR为7%以上。
• 出口表现：2022年纺织及服装出口额达3,233.5亿美元，同比增长2.5%，创历史新高。
• 行业特征：
  • 资本密集型：头部企业如申洲国际和华利集团年均资本支出分别达22.1亿元和11.3亿元。
  • 劳动密集型：申洲国际员工人数达9.4万人，华利集团超过15.5万人。
  • 出口导向型：主要出口对象为美国、欧盟、日本和东南亚等国家和地区。

下游：品牌服饰行业规模超两万亿元

• 行业规模：2022年品牌服饰市场规模达20,489.7亿元，居世界第二。
• 细分赛道：
  • 运动鞋服：市场规模达3,626.8亿元，近十年CAGR为11.6%。
  • 男装：市场规模为5,323.1亿元，2023-2027年预计CAGR为3.2%。
  • 女装：市场规模为9,841.9亿元，预计2023-2027年CAGR为3.7%。

行业估值分析

• 制造端：2000-2018年，纺织制造行业指数估值领先。2018年后，品牌服饰指数估值反超制造端。
• 当前估值：整体处于历史25%分位水平，部分细分赛道如男装高于历史75%分位，女装处于75%分位。
• 估值方法：
  • 制造端：通常使用DCF（现金流折现）方法。
  • 品牌服饰端：使用P/E（市盈率）方法，因其需求可预测性较差，未来现金流不确定性高。

行业增长点展望

• 中长期增长点：
  • 国际产业转移：中国是全球最大的纺织服装生产基地，具备成本优势。
  • 技术突破：如锦纶66国产化，带动产业升级。
  • 品牌升级：国货品牌在功能性和品牌力上提升，逐步打破国际品牌垄断。
  • 渠道优化：线上线下融合，提升消费体验和品牌影响力。
  • 消费升级：中等收入人群扩大，中高端市场潜力大。

建议关注标的

行业风险因素

• 外部风险：国际贸易环境波动、汇率变化、原材料价格波动。
• 内部风险：库存管理难度、渠道运营效率、市场竞争加剧。
• 政策风险：贸易协定变化、环保政策收紧、产业政策调整。

行业驱动因素

中长期驱动因素

1. 国际产业转移：中国成为全球最大的纺织服装生产基地，吸引大量国际订单。
2. 贸易协定及政策驱动：如RCEP协定签署，推动出口增长。
3. 产业升级及绿色转型：科技突破和绿色制造推动行业升级。
4. 品牌升级：国货品牌通过产品创新和营销策略提升竞争力。

短期驱动因素

1. 人民币贬值：降低出口成本，提升利润。
2. “一带一路”市场拓展：推动出口增长，东盟成为第一大出口市场。
3. 技术突破：如锦纶66国产化，打破上游供给壁垒。
4. 龙头企业转型：加大研发投入，提升产品科技含量和品牌影响力。
5. 消费观变化：国货支持趋势明显，国产品牌迎来发展机遇。
6. 热点赛事：如冬奥会带动冰雪产业增长。
7. 疫后出行修复：零售消费回暖，拉动服装需求。

投资建议

• 运动品牌：建议关注李宁、安踏、特步、361度、滔搏，预计二季度末港股企稳。
• 男装：下半年有望维持一定景气度，建议关注比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。
• 女装：推荐关注流水复苏、库存改善且有展店空间的头部企业，如锦泓集团、歌力思、地素时尚。

行业壁垒分析

• 纺织制造端：

  • 规模化生产能力：确保按时交付和品质。
  • 管理能力：应对大量员工和复杂生产流程。
  • 成本控制能力：直接影响利润率。
  • 研发能力：参与品牌设计，提升供应链地位。

• 品牌服饰端：

  • 产品力：功能性服饰提升消费者粘性。
  • 渠道力：优化门店布局和运营效率。
  • 供应链管理：数字化提升效率，增强竞争力。

行业趋势与展望

• 纺织制造：未来将更加依赖技术突破和数字化转型，提升人效和盈利能力。
• 品牌服饰：向高端化、国际化、多品类发展，强化品牌力和渠道控制。
• 整体趋势：随着消费观念转变和产业升级，国货品牌有望持续增长，国际品牌面临挑战。

行业关键指标

• 宏观层面：关注原材料价格、汇率波动、劳动成本。
• 公司层面：关注产能、订单、生产效率、财务指标（如毛利率、净利率）及库存管理。

行业数据表现

• 2022年及2023Q1主要品牌表现：
  • 安踏体育：营收2410亿元，净利率提升。
  • 李宁：营收1726亿元，净利润增长显著。
  • 波司登：营收3998亿元，品牌升级带动增长。
  • 比音勒芬：营收10.79亿元，净利润增长41.4%。
  • 报喜鸟：营收12.91亿元，净利润增长24.2%。
  • 海澜之家：营收56.82亿元，净利润增长11.1%。

总结

纺织服装行业整体规模庞大，具备较强的周期性和出口导向性。随着国际产业转移、技术突破和国货品牌崛起，行业增长潜力显著。品牌服饰和纺织制造在估值和增长驱动因素上各有侧重，建议投资者关注具备强品牌力、良好渠道管理及技术优势的企业，把握行业复苏和增长机遇。