20260118-华源证券-信用分析周报_万科新增展期议案_

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年01月18日 # 万科新增展期议案，市场反馈积极 # ——信用分析周报（2026/1/12-2026/1/18） # 投资要点： # 证券分析师 廖志明 SAC: S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 赵孟田 SAC:S1350525070004 zhaomengtian@huayuanstock.com # 联系人 本周信用热点事件：（1）万科披露“21万科02”债券持有人会议的补充通知；（2）金融监管总局召开2026年监管工作会议。 # 本周市场概览： 1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量环比上周均有所增加，净融资额环比上周减少504亿元；资产支持证券净融资额环比上周减少139亿元。本周 $\mathrm{AA+}$ 及以下城投债、产业债平均发行利率在 $2.3 - 2.5\%$ 区间， $\mathrm{AA+}$ 金融债及AAA各品种债项本周平均发行利率均在 $2.15\%$ 以下。 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周增加1043亿元；换手率方面，本周信用债换手率较上周整体上行。本周7-10Y中长端信用债收益率显著下行。总体来看，本周 $\mathsf{AA + }$ 非银金融行业信用利差较上周大幅走扩，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。具体来看， $\mathsf{AA + }$ 非银金融行业信用利差较上周大幅走扩22BP， $\mathsf{AA + }$ 房地产行业信用利差较上周走扩4BP， $\mathsf{AA + }$ 纺织服装行业信用利差较上周压缩4BP，其余各行业不同评级的主体信用利差较上周波动幅度均不超过3BP。 3）负面舆情：本周共涉及9个主体的109只债项隐含评级调低，其中保利发展控股集团股份有限公司涉及57只、深圳前海联易融商业保理有限公司涉及16只、保利商业保理有限公司涉及15只、中国绿发投资集团有限公司涉及11只。 本周市场分析：本周公开市场共有1387亿元逆回购到期，央行累计开展9515亿元逆回购操作，全周大幅净投放8128亿元。 投资建议：总体来看，本周AA+非银金融行业信用利差较上周大幅走扩，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。城投债方面，本周不同期限的城投信用利差较上周波动幅度不超过2BP。产业债方面，本周产业债信用利差5Y以内小幅走扩，10Y长端有所压缩。银行资本债方面，本周银行二永债1Y以内短端利差小幅走扩，10Y长端明显压缩。 本周信用债收益率低位小幅震荡下行，不同行业信用利差仍徘徊在2024年初以来的历史低位。从城投债利差的历史分位来看，3Y以内短端城投利差均已压缩至2024年初以来的 $4\%$ 分位及以内，3Y以上中长端利差尚在2024年初以来的 $10\%$ 分位以上，相较短端仍有一定性价比；3-5YAA+产业债信用利差目前在65-80BP区间内，3-5YAA+二永债信用利差目前在50-70BP区间内。我们认为，理财规模稳步增长对3Y以内信用债构成强支撑，预计理财将明显增配剩余期限3Y以内的信用债，通过摊余成本定开债基等配置5Y信用债，因此我们仍然建议配置3-5Y资本债获取票息。 风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 # 内容目录 1.本周信用热点事件 4 2. 一级市场 ..... 5 2.1．净融资规模 5 2.2. 发行成本 6 3. 二级市场 3.1．成交情况 7 3.2.收益率 3.3. 信用利差 8 3.3.1. 城投债 8 3.3.2. 产业债 9 3.3.3. 银行资本债 10 4.本周债市舆情 10 5. 投资建议 ..... 12 6. 风险提示 12 # 图表目录 图表1：本周各类债券净融资情况一览（亿元） 6 图表2：本周各类债券净融资额环比上周变化情况（亿元） 6 图表3：本周各类债券发行和兑付数量情况一览（只数） 6 图表4：本周各类债券发行和兑付数量环比上周变化情况（只数） 6 图表5：本周分品种分主体评级发行利率情况 6 图表6：信用债分品种周度成交量（亿元） 7 图表7：信用债分品种周度换手率统计 图表8：本周各期限信用债收益率及变动情况一览 图表9：2025年以来5YAA+各品种信用债收益率变化曲线（%） 8 图表10：2025年以来1YAA+各品种信用债收益率变化曲线（%） 8 图表11：本周分行业分评级信用利差及变动情况一览 8 图表12：本周不同期限城投信用利差及变动情况一览 9 图表13：本周各地区城投信用利差及变动情况一览 9 图表 14: 本周产业债信用利差及变动情况一览 ..... 10 图表15：本周银行资本债信用利差及变动情况一览 10 图表16：本周负面事件一览 11 # 1. 本周信用热点事件 # （1）万科披露“21万科02”债券持有人会议的补充通知 2026年1月15日，万科披露《关于召开万科企业股份有限公司2021年面向合格投资者公开发行住房租赁专项公司债券（第一期）（品种二）2026年第一次债券持有人会议的补充通知（二）》（以下简称“《通知》”）。根据《通知》，补充议案针对债权人的核心关切做出关键调整，增设两项议案（议案四、议案五），分议案设置差异化安排，核心条款如下： # 议案四：固定兑付安排+回售本金兑付+增信措施 1）固定兑付安排：对表决同意议案四或议案五任一议案的每个证券账户，2026年1月30日以申报回售的剩余本金为限兑付不超过10万元（不足10万元则全额兑付并注销对应债券）。 2）回售本金兑付：扣除固定兑付部分后， $40\%$ 于2026年1月30日兑付并注销对应债券，剩余 $60\%$ 展期1年至2027年1月22日。 3）增信措施：提供发行人对武汉万云房地产有限公司、西咸新区科筑置业有限公司的应收款质押担保。 # 议案五：增设宽限期+固定兑付安排+本金兑付安排 1）增设宽限期：将回售部分债券本金兑付宽限期延长至60个交易日，届满日为2026年4月27日。 2）固定兑付安排：对表决同意议案四或议案五任一议案的每个证券账户，2026年1月30日以申报回售的剩余本金为限兑付不超过10万元（不足10万元则全额兑付并注销对应债券）。 3）本金兑付安排：扣除固定兑付部分后，2026年1月30日兑付回售部分债券本金的 $5\%$ ，剩余本金宽限期内不要求兑付，宽限期内无罚息、不触发违约条款。 若多项议案同时通过，按“议案四 $>$ 议案五 $>$ 议案二 $>$ 议案三”的优先级执行最高优先级方案；后续若会议通知内容（议案、时间等）变更，将以公告方式发布补充通知并预留表决时间。 根据市场反应来看，市场对新方案反应相对积极，多只万科境内债大涨超 $20\%$ 并于1/15-1/16公告盘中临时停牌，但考虑到万科中长期流动性压力尚未得到根本缓解，方案最终能否通过或仍存不确定性。 # （2）金融监管总局召开2026年监管工作会议 2026年1月15日，金融监管总局召开2026年监管工作会议。会议要求，要切实提高政治站位，强化责任担当，主动作为、靠前谋划，扎实推动监管工作取得更大成效。 一是有力有序有效推进中小金融机构风险化解。着力处置存量风险，坚决遏制增量风险，牢牢守住不“爆雷”底线。 二是严密防范化解相关领域风险。推动城市房地产融资协调机制常态化运行，助力构建房地产发展新模式。依法合规支持融资平台债务风险化解。严防严打严处非法金融活动。 三是切实提高行业高质量发展能力。做好统筹规划，稳妥推进中小金融机构减量提质，合理优化机构布局。深入整治无序竞争，持续规范行业秩序。督促银行保险机构专注主业、错位发展。推进金融高水平对外开放。 四是全面加强和完善金融监管。聚焦实质风险、解决实际问题，不断强化“五大监管”，提高依法监管能力，做实分类分级监管。加快推进“金监工程”设计和建设。扎实履行统筹金融消费者保护职责。有效发挥“四级垂管”整体效能。积极参与国际金融治理改革。 五是不断提升金融服务经济社会质效。做好金融“五篇大文章”，坚持投资于物和投资于人紧密结合，持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。强化促消费、扩投资的金融供给，高效服务扩大内需战略。优化科技金融服务，积极培育耐心资本，助力新质生产力发展。加强应急救灾、养老健康、乡村全面振兴等民生领域金融支持。更好发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，优化新就业群体金融服务，着力促进稳企业稳就业。 # 2. 一级市场 # 2.1.净融资规模 本周信用债（不含资产支持证券，下同）净融资额为662亿元，环比上周（1月5日-1月11日，下同）减少504亿元。其中，本周信用债总发行量为3555亿元，环比上周增加698亿元；本周总偿还量为2894亿元，环比上周增加1202亿元。此外，本周资产支持证券净融资额为8亿元，环比上周减少139亿元。 分产品类型来看，城投债本周净融资额为-420亿元，环比减少732亿元；产业债本周净融资额为559亿元，环比减少348亿元；金融债本周净融资额为523亿元，环比增加577亿元。 图表 1: 本周各类债券净融资情况一览 (亿元) 资料来源：ifind，华源证券研究所 图表2：本周各类债券净融资额环比上周变化情况（亿元） 资料来源：ifind，华源证券研究所 从发行和兑付数量来看，城投债本周发行数量环比减少63支，兑付数量环比增加41支；产业债本周发行数量环比增加48支，兑付数量环比增加47支；金融债本周发行数量环比增加25支，兑付数量环比增加10支。 图表3：本周各类债券发行和兑付数量情况一览（只数） 资料来源：ifind，华源证券研究所 图表4：本周各类债券发行和兑付数量环比上周变化情况（只数） 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 2.2.发行成本 本周AA+及以下城投债、产业债平均发行利率在 $2.3 - 2.5\%$ 区间， $\mathrm{AA + }$ 金融债及AAA各品种债项本周平均发行利率均在 $2.15\%$ 以下。具体来看，本周AA城投债、产业债的平均发行利率较上周分别下降12BP、28BP，AAA金融债平均发行利率较上周上升14BP，其余不同评级不同品种债项平均发行利率较上周波动幅度不超过10BP。 图表5：本周分品种分主体评级发行利率情况 本周分品种分主体评级发行利率情况 产品类型 加权平均发行利率(%) 加权平均发行利率较上周变化(BP) AA AA+ AAA AA AA+ AAA 城投债 2.46 2.35 2.13 -12 9 -6 产业债 2.50 2.31 1.82 -28 4 -5 金融债 - 1.76 1.87 - - 14 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 3.二级市场 # 3.1. 成交情况 成交量方面，本周信用债（不含资产支持证券）成交量环比上周增加1043亿元。分品种来看，城投债本周成交量2807亿元，环比上周增加346亿元；产业债本周成交量3522亿元，环比上周增加227亿元；金融债本周成交量5459亿元，环比上周增加470亿元。此外，资产支持证券本周成交量189亿元，环比上周增加28亿元。 换手率方面，本周信用债换手率较上周整体上行。具体来看，城投债本周换手率 $1.81\%$ ，较上周环比上行0.23pct；产业债本周换手率 $1.81\%$ ，较上周环比上行0.11pct；金融债本周换手率 $3.51\%$ ，较上周环比上行0.3pct。此外，资产支持证券本周换手率 $0.51\%$ ，较上周环比上行0.08pct。 图表6：信用债分品种周度成交量（亿元） 资料来源：ifind，华源证券研究所 图表7：信用债分品种周度换手率统计 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 3.2.收益率 本周7-10Y中长端信用债收益率显著下行。具体来看，本周1Y以内AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周波动幅度均在1BP以内；5YAA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别下行1BP、2BP、2BP；10Y以上AA、AAA-、AAA+信用债收益率较上周分别下行2BP、5BP、4BP。 图表 8：本周各期限信用债收益率及变动情况一览 期限 1/16信用债收益率 (%) 较1/9变动(BP) AA AA+ AAA- AAA AAA+ AA AA+ AAA- AAA AAA AAA+ 1Y 1.80 1.75 1.72 1.70 1.69 -1 0 0 0 1 3Y 2.12 1.97 1.91 1.88 1.87 -3 -1 -1 -1 -1 5Y 2.36 2.13 2.05 2.00 1.99 -1 -5 -2 -2 -2 7Y 2.62 2.40 2.27 2.22 2.17 -2 -2 -4 -3 -3 10Y 2.86 2.60 2.46 2.38 2.34 -2 -4 -5 -5 -4 资料来源：ifind，华源证券研究所 分品种看，以各品种 $\mathrm{AA + }$ 级5Y为例，本周不同品种收益率均有不同幅度下行。其中，产业债方面，非公开发行产业债和可续期产业债分别较上周下行2BP和3BP；城投债方面，本周 $\mathrm{AA + }$ 级5Y城投债收益率较上周下行2BP；金融债方面，本周商业银行普通债和二级资本债较上周分别下行2BP和6BP；资产支持证券方面，本周 $\mathrm{AA + }$ 级5Y资产支持证券收益率较上周下行3BP。 图表9：2025年以来5YAA+各品种信用债收益率变化曲线（%） 资料来源：ifind，华源证券研究所 图表10：2025年以来1YAA+各品种信用债收益率变化曲线（%） 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 3.3.信用利差 总体来看，本周AA+非银金融行业信用利差较上周大幅走扩，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。具体来看，AA+非银金融行业信用利差较上周大幅走扩22BP，AA+房地产行业信用利差较上周走扩4BP，AA+纺织服装行业信用利差较上周压缩4BP，其余各行业不同评级的主体信用利差较上周波动幅度均不超过3BP。 图表 11：本周分行业分评级信用利差及变动情况一览 行业 1/16信用利差(BP) 1/16信用利差历史分位数 1/9信用利差(BP) 较1/9利差变动(BP) AA AA+ AAA AA AA+ AAA AA AA+ AAA AA AA+ AAA 有色金属 56 40 17% 15% - 58 40 - -1 电子 184 30 35% 15% - 184 29 - -0 化工 83 28 11% 3% - 83 28 - -1 钢铁 80 35 5% 4% - 79 35 0 -0 电气设备 58 70 56% 29% - 57 71 2 -2 农林牧渔 73 52 46 10% 10% 24% 70 53 46 3 -1 传媒 58 51 20 2% 25% 6% 57 51 21 1 -0 采掘 116 56 39 0% 16% 25% 119 56 39 3 0 通信 27 6% - - 27 - 1 建筑材料 37 33 6% 5% - 36 34 1 -1 建筑装饰 89 52 46 11% 16% 33% 90 53 45 -2 1 非银金融 92 145 22 32% 100% 4% 92 123 22 0 -2 综合 48 94 37 2% 59% 18% 50 93 36 -1 1 休闲服务 57 111 81 12% 96% 45% 59 111 81 -2 0 银行 32 24 11 6% 12% 9% 33 25 12 -1 -1 国防军工 22 0% - - 25 - -3 计算机 35 23 20% 3% - 35 22 0 1 机械设备 91 24 42% 4% - 90 24 1 0 商业贸易 80 53 35 5% 13% 11% 79 53 35 -0 0 交通运输 39 50 27 7% 14% 6% 39 51 27 0 -1 房地产 61 13% 57 医药生物 74 40 26% 28% - 73 40 1 1 公用事业 27 43 20 3% 3% 5% 28 42 20 0 0 纺织服装 42 34 0% 23% - 46 33 -4 1 轻工制造 110 21% - 110 - -0 - 家用电器 54 36 9% 8% - 53 37 1 -1 食品饮料 41 53 29 9% 17% 54 28 -1 0 汽车 53 34 7% 12% - 53 34 0 0 资料来源：ifind，华源证券研究所 注：上表中历史分位数的计算开始日为2024年1月2日；上表已剔除房地产行业AA、AAA主体异常波动值。 # 3.3.1.城投债 分期限来看，本周不同期限的城投信用利差较上周波动幅度不超过2BP。其中，本周0.5-1Y城投信用利差为28BP，较上周走扩不到1BP；本周1-3Y城投信用利差为33BP，较上周压缩1BP；3-5Y城投信用利差为61BP，较上周走扩2BP；5-10Y城投信用利差为57BP，较上周压缩1BP；10Y以上城投信用利差为42BP，较上周压缩不到1BP。 图表 12：本周不同期限城投信用利差及变动情况一览 期限 1/16城投信用利差（BP） 1/16利差历史分位数 1/9城投信用利差（BP） 较1/9利差变动（BP） 0.5-1Y 28 4% 28 0 1-3Y 33 1% 34 -1 3-5Y 61 13% 59 2 5-10Y 57 15% 59 -1 >10Y 42 11% 42 -0 资料来源：ifind，华源证券研究所 注：上表中历史分位数的计算开始日为 2024 年 1 月 2 日。 分地区来看，本周海南AA城投信用利差较上周压缩8BP、贵州 $\mathrm{AA + }$ 城投信用利差较上周走扩8BP，其余不同地区的城投信用利差较上周波动幅度均不超过5BP。具体来看，本周AA级城投债信用利差前五地区分别为贵州、云南、吉林、山东、四川，其城投信用利差分别为204BP、139BP、121BP、105BP、94BP； $\mathrm{AA + }$ 城投债信用利差前五地区分别为贵州、陕西、甘肃、内蒙古、云南，其城投信用利差分别为168BP、94BP、92BP、90BP、88BP；AAA城投债信用利差前五地区分别为辽宁、云南、陕西、吉林、天津，其城投信用利差分别为78BP、62BP、53BP、50BP、47BP。 图表 13：本周各地区城投信用利差及变动情况一览 省市 1/16城投信用利差(BP) 1/16利差历史分位数 1/9城投信用利差(BP) 较1/9利差变动(BP) AA AA+ AAA AA AA+ AAA AA AA+ AAA AA AA+ AAA 北京 37 54 26 10% 44% 8% 37 54 25 -0 -1 0 天津 52 47 0% 5% 7% - 54 47 - -2 -1 河北 60 45 45 47% 4% 46% 59 45 45 1 -1 -0 山西 88 36 36 54% 5% 14% 88 38 36 -0 -2 -0 内蒙古 90 45 0% 55% 10% - 91 44 - -1 1 辽宁 62 78 0% 5% 37% - 65 77 - -2 1 吉林 121 50 2% 0% 12% 122 - 50 - -1 黑龙江 37 0% 5% 0% - 38 - - -1 - 上海 33 23 22 1% 9% 5% 33 23 22 0 0 -0 江苏 44 34 33 7% 6% 24% 45 35 32 -1 -1 0 浙江 43 32 26 5% 8% 6% 43 32 26 -1 -0 0 安徽 47 37 28 9% 6% 7% 48 37 28 -2 -1 0 福建 51 36 28 24% 15% 21% 51 35 28 -1 1 0 江西 51 48 29 6% 16% 14% 52 49 29 -1 -1 0 山东 105 66 38 22% 16% 15% 105 66 38 -0 -0 0 河南 85 57 44 20% 25% 15% 86 57 45 -1 -0 -1 湖北 48 39 33 14% 11% 16% 49 38 33 -1 0 0 湖南 69 43 23 6% 18% 5% 70 43 24 -1 -0 -0 广东 39 32 35 8% 8% 34% 39 31 35 -0 1 0 广西 90 61 38 12% 5% 10% 91 62 38 -1 -1 -0 海南 33 24 24 0% 22% 6% 41 28 25 -8 -4 -1 重庆 85 55 29 9% 22% 19% 85 56 29 0 -0 -0 四川 94 37 28 21% 7% 12% 94 38 28 1 -1 -0 贵州 204 168 42 0% 14% 5% 206 160 43 -2 8 -1 云南 139 88 62 2% 24% 15% 139 88 63 -0 -0 -1 西藏 28 0% 5% 0% - 28 - - 0 - 陕西 85 94 53 5% 36% 26% 88 95 54 -3 -1 -1 甘肃 92 39 0% 10% 7% - 91 38 - 0 1 青海 83 0% 6% 0% - 83 - - -0 - 宁夏 68 41 0% 34% 31% - 64 40 - 4 1 新疆 63 49 32 14% 27% 23% 63 49 32 0 -0 -0 资料来源：ifind，华源证券研究所 注：上表中历史分位数的计算开始日为 2024 年 1 月 2 日。 # 3.3.2. 产业债 本周产业债信用利差5Y以内小幅走扩，10Y长端有所压缩。具体来看，本周1YAAA-、AA+、AA私募产业债信用利差较上周分别走扩4BP、4BP、4BP，10YAAA-、AA+、AA私募产业债信用利差较上周分别压缩2BP、2BP、2BP；1YAAA-、AA+、AA可续期产业债信用利差较上周分别走扩5BP、5BP、6BP，10YAAA-、AA+、AA可续期产业债信用利差较上周分别压缩2BP、1BP、1BP。 图表 14：本周产业债信用利差及变动情况一览 期限&隐含评级 1/16产业债利差(BP) 较1/9利差变动(BP) 较月初利差变动(BP) 私募产业债 可续期产业债 私募产业债 可续期产业债 私募产业债 可续期产业债 AAA 1Y 49 53 4 5 14 13 3Y 55 60 2 1 -3 -3 5Y 47 52 2 2 1 2 10Y 65 65 -2 -2 -6 -6 AAA- 1Y 55 55 4 5 14 12 3Y 59 63 1 1 -4 -4 5Y 56 63 2 1 1 3 10Y 74 72 -2 -2 -6 -6 AA+ 1Y 61 57 4 5 14 11 3Y 76 65 2 1 -1 -4 5Y 63 67 2 2 1 2 10Y 84 85 -2 -1 -6 -5 AA 1Y 64 65 4 6 12 14 3Y 87 85 5 2 -2 -3 5Y 77 79 3 4 -0 2 10Y 111 111 -2 -1 -6 -5 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 3.3.3.银行资本债 本周银行二永债1Y以内短端利差小幅走扩，10Y长端明显压缩。具体来看，1YAAA-、AA+、AA二级资本债信用利差较上周分别走扩4BP、4BP、4BP，10YAAA-、AA+、AA二级资本债信用利差较上周分别压缩6BP、7BP、6BP；1YAAA-、AA+、AA银行永续债信用利差较上周分别走扩4BP、4BP、4BP，10YAAA-、AA+、AA银行永续债信用利差较上周分别压缩6BP、6BP、6BP。 图表 15：本周银行资本债信用利差及变动情况一览 期限&隐含评级 1/16金融债利差(BP) 较1/9利差变动(BP) 较月初利差变动(BP) 商业银行普通债 银行二级资本债 银行永续债 商业银行普通债 银行二级资本债 银行永续债 商业银行普通债 银行二级资本债 银行永续债 AAA 1Y 41 3 - - 12 - - - - 3Y 38 0 - - -4 - - - - 5Y 24 2 - - 2 - - - - 10Y 40 -0 - - -3 - - - - AAA- 1Y 41 46 46 3 4 4 12 11 10 3Y 39 49 54 0 -2 -1 -4 -8 -8 5Y 25 56 61 2 -1 -0 2 -1 0 10Y 41 64 71 -0 -6 -6 -3 -8 -10 AA+ 1Y 45 46 49 3 4 4 12 11 10 3Y 43 50 58 0 -3 -1 -4 -9 -8 5Y 33 61 69 2 -1 -0 2 -1 0 10Y 49 70 79 -0 -7 -6 -3 -8 -10 AA 1Y 52 51 53 4 4 4 13 11 10 3Y 52 58 63 0 -2 -1 -7 -8 -8 5Y 47 76 83 2 -1 -1 1 -2 -1 10Y 65 88 95 -0 -6 -6 -3 -7 -10 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 4. 本周债市舆情 本周共涉及9个主体的109只债项隐含评级调低，其中保利发展控股集团股份有限公司涉及57只、深圳前海联易融商业保理有限公司涉及16只、保利商业保理有限公司涉及15只、中国绿发投资集团有限公司涉及11只。 图表 16：本周负面事件一览 发行人 公告日期 最新负面事件 存续债券 事件对象 事件类型 发生日期 债券只数 债券余额(亿元) 主体评级 中国绿发投资集团有限公司 2026/1/14 25绿发01、25中国绿发MTN001、22绿发01、24中国绿发MTN001、24绿发02、23绿发02、23绿发03、23中国绿发MTN001、24绿发01、25绿发03、23绿发01 隐含评级调低 2026/1/14 11 173.70 AAA 正泰集团股份有限公司 2026/1/12 正泰01A 隐含评级调低 2026/1/12 8 31.41 AA+ 深圳前海联易融商业保理有限公司 2026/1/15 至信58A、至信61A、至信62A、至信63A、至信64A、至信66A、至信67A、至信68A、25和光1A、25和光2A、25中悦一号ABN001优先、25中悦一号ABN002优先、25中悦一号ABN003优先、至信56A、至信57A、25中悦一号ABN004优先 隐含评级调低 2026/1/15 137 330.90 -- 联储证券股份有限公司 2026/1/15 24联储02、24联储04、25联储K1 隐含评级调低 2026/1/15 3 23.70 AA 嘉迪国际商业保理(深圳)有限公司 2026/1/15 25和光4A、25和光5A、25和光3A 隐含评级调低 2026/1/15 6 18.05 -- 阜新银行股份有限公司 2026/1/13 20阜新银行二级01、18阜新银行二级01 隐含评级调低 2026/1/13 2 32.00 AA- 保利商业保理有限公司 2026/1/15 熙悦39优、熙悦36优、熙悦37优、熙悦38优、熙和14优、25邦鑫1ABN001优先、25邦鑫1ABN002优先、25邦鑫1ABN003优先、25邦鑫1ABN004优先、25邦鑫1ABN005优先、25邦鑫1ABN006优先、熙悦31优、熙悦32优、熙悦33优、熙悦34优 隐含评级调低 2026/1/15 36 88.64 AAA 保利发展控股集团股份有限公司 2026/1/15 16保利04、20保利06、21保利02、21保利03、21保利04、21保利05、21保利06、21保利07、21保利08、21保利发展MTN004、22保利02、22保利发展MTN001B、22保利03、22保利04、22保利发展MTN003B、22保利05、22保利06、22保利07、22保利08、22保利09、22保利10、22保利发展MTN006B、22保利发展MTN007B、23保利01、23保利02、24保利发展MTN001A、24保利发展MTN001B、24保利01、24保利发展MTN002、24保利02、24保利03、24保利发展MTN003、24保利04、24保利05、24保利发展MTN004、24保利发展MTN005(绿色)、24保利06、24保利07、24保利发展MTN006、24保利08、24保利09、24保利发展MTN007、24保利10、24保利11、25保利发展MTN001、25保利01、25保利发展MTN002、25保利02、25保利03、25保利04、25保利05、25保利发展MTN003A、25保利发展MTN003B、25保利发展MTN004A、25保利发展MTN004B、保利商优、22保利A 隐含评级调低 2026/1/15 62 768.88 AAA 保利(北京)房地产开发有限公司 2026/1/15 GC保利优 隐含评级调低 2026/1/15 2 15.94 -- 资料来源：ifind，华源证券研究所 # 5.投资建议 本周公开市场共有1387亿元逆回购到期，央行累计开展9515亿元逆回购操作，全周大幅净投放8128亿元。总体来看，本周 $\mathsf{AA}+$ 非银金融行业信用利差较上周大幅走扩，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。城投债方面，本周不同期限的城投信用利差较上周波动幅度不超过2BP。产业债方面，本周产业债信用利差5Y以内小幅走扩，10Y长端有所压缩。银行资本债方面，本周银行二永债1Y以内短端利差小幅走扩，10Y长端明显压缩。 本周信用债收益率低位小幅震荡下行，不同行业信用利差仍徘徊在2024年初以来的历史低位。从城投债利差的历史分位来看，3Y以内短端城投利差均已压缩至2024年初以来的 $4\%$ 分位及以内，3Y以上中长端利差尚在2024年初以来的 $10\%$ 分位以上，相较短端仍有一定性价比；3-5YAA+产业债信用利差目前在65-80BP区间内，3-5YAA+二永债信用利差目前在50-70BP区间内。我们认为，理财规模稳步增长对3Y以内信用债构成强支撑，预计理财将明显增配剩余期限3Y以内的信用债，通过摊余成本定开债基等配置5Y信用债，因此我们仍然建议配置3-5Y资本债获取票息。 # 6. 风险提示 数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。