20210826-安信证券-山西汾酒-600809.SH-主力产品齐发力_净利率显著提升_5页_1mb
报告摘要
山西汾酒2021年半年报总结
核心内容概述
山西汾酒（600809.SH）在2021年半年度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，展现出公司在产品结构优化、市场扩张及运营效率提升方面的强劲表现。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年H1实现营业收入121.19亿元，同比增长75.51%；归母净利35.44亿元，同比增长117.54%；扣非净利同比增长122.16%。
- Q2增长强劲：2021年Q2营收47.87亿元，同比增长73.23%；归母净利13.62亿元，同比增长239.43%；扣非净利同比增长258.90%。
- 净利率提升：2021年H1净利率达29.53%，同比增长5.42个百分点。Q2净利率为29.13%，较Q1保持稳定。
- 毛销差改善：受益于产品提价和结构优化，Q2毛销差同比提升5.13个百分点。
- 现金流优秀：公司回款进度提前，预收款达32.59亿元，创历史新高。
- 产品结构优化：青花系列表现突出，21H1收入约40亿元，Q2增速较Q1有所回落，但整体增长稳定。玻汾和老白汾合计收入近35亿元，增长显著。配制酒收入同比增长147.8%。
- 省外扩张顺利：公司持续推进“1357+10”市场布局，省外市场表现积极，全年收入有望超额完成。
- 投资建议：预计2021-2022年每股收益为4.70、6.47元，对应PE分别为58.6x、42.6x，给予买入-A评级，目标价为362元。
- 风险提示：存在疫情反复、估值分歧及千元价位低于预期等风险。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 11,880.1 | 13,989.8 | 21,148.9 | 27,300.9 | 34,412.1 |
| 净利润（百万元） | 1,938.5 | 3,079.2 | 5,739.2 | 7,890.9 | 10,655.3 |
| 每股收益（元） | 1.59 | 2.52 | 4.70 | 6.47 | 8.73 |
| 每股净资产（元） | 6.10 | 8.01 | 10.61 | 14.16 | 18.97 |
| 市盈率（倍） | 173.6 | 109.3 | 58.6 | 42.6 | 31.6 |
| 市净率（倍） | 45.2 | 34.4 | 26.0 | 19.5 | 14.5 |
| 净利润率 | 16.3% | 22.0% | 27.1% | 28.9% | 31.0% |
| ROE | 26.0% | 31.5% | 44.4% | 45.7% | 46.0% |
| ROIC | 43.9% | 114.3% | 137.7% | 119.1% | 84.9% |
产品表现
- 青花系列：21H1完成约40亿收入，Q2增速较Q1有所回落，但已基本完成复兴版对老版的替代，下半年营销重点为消费氛围营造和价盘管控。
- 玻汾与老白汾：21H1合计完成近35亿收入，Q2增长显著加快。
- 配制酒：21H1收入6.7亿元，同比增长147.8%，受益于大健康产业升级计划。
市场与运营
- 省外扩张：公司持续深化“1357+10”市场布局，省外操作打法日益精进，品牌复兴势头强劲。
- 渠道表现：2021Q2预收款达32.59亿元，同比增长11.14亿元，显示渠道打款积极性强。
- 增长预期：公司2021年计划收入增长30%，上半年已完成67%进度，预计全年收入将超计划。
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：362元
- PE（2022E）：42.6x
- 盈利预测：2021-2022年每股收益分别为4.70、6.47元。
结论
山西汾酒在2021年半年度展现出强劲的业绩增长，主要得益于产品结构优化、高端化战略推进及省外市场的成功拓展。净利率显著提升，现金流状况良好，公司未来增长潜力较大，获得买入-A评级。然而，需关注疫情反复、估值分歧及千元价位低于预期等风险。
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