20210124-光大证券-金山软件-03888.HK-金山软件跟踪报告_WPS及金山云发展态势良好_持续提振持股平台估值_5页_1mb

金山软件（3888.HK）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告为金山软件（3888.HK）2021年1月24日发布的跟踪报告，分析了公司在游戏、WPS及金山云等主要业务领域的表现，并对其盈利预测与估值进行了调整。整体来看，公司各业务板块发展态势良好，尽管游戏业务短期承压，但WPS和金山云的持续增长有望提振公司整体估值。

主要观点与关键信息

游戏业务

• 端游表现强劲：旗舰产品《剑网3》持续推出资料片，维持用户粘性，公司采取不过度变现策略以延长生命周期，预计2020年端游收入将实现快速增长。
• 手游表现不及预期：手游产品《剑歌行》流水表现平平，公司计划推迟新手游发布，导致2020年游戏业务增速放缓。
• 未来展望：公司仍拥有大量手游储备，若发行运营能力提升且新品获得市场正向反馈，有望推动游戏业务恢复环比增长。

WPS业务

• B端强势：WPS在信创项目中占据主导地位，2020年前三季度市占率达93%，远超内部KPI目标，预计将持续受益于信创趋势。
• C端增长潜力大：C端用户基础迅速扩大，为未来变现奠定基础，随着变现空间逐步兑现，WPS利润率有望显著提升。

金山云

• 云原生产品升级：2021年1月6日发布全新云原生全景图、产品矩阵及Serverless产品（如KCI和KSK），进一步提升其在云计算领域的竞争力。
• 降低企业成本：云原生产品有助于减少企业的人力与资源使用成本，提升开发效率，已成为行业主流选择。

盈利预测与估值

• 盈利预测调整：由于游戏业务新品推迟，公司下调了2020-2022年non-GAAP净利润预测，分别至5.2/10.7/15.8亿元。
• 整体净利润预测：2020-2022年净利润预测分别下调至95.9/14.6/19.4亿元。
• 估值上调：基于分部估值法，上调目标价至75港币，维持“买入”评级，认为公司作为持股平台的估值折价有望收窄。

财务数据概览

损益表（单位：百万人民币）

资产负债表（单位：百万人民币）

现金流量表（单位：百万人民币）

市场数据

评级与目标价

• 当前价/目标价：62/75港元
• 评级：买入（维持）

风险提示

• 游戏业务不及预期
• 云服务市场竞争加剧

估值方法说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

报告由分析师付天姿与吴柳燕撰写，基于合法合规信息，独立、客观地出具，分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅限特定客户传送，版权归光大证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载等。本报告不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

联系方式

• 分析师：付天姿 / 吴柳燕
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