医药生物行业专题研究——医药行业首席联盟培训-连锁药店投资研究框架_23页_673kb

医药生物行业总结：连锁药店投资研究框架

行业概况

零售药店作为我国第二大药品销售终端，截至2025年前三季度，在全国三大药品销售额中占比超过30%。2025年零售药店药品市场规模达到4353亿元，门店总数降至680,476家，行业进入总量出清、格局重塑阶段。

行业核心驱动因素

1. 门店数量：奠定收入基础

• 门店数量是药店收入规模的核心指标。
• 2017-2023年，全国药店门店数量快速增长，2024年第三季度达到峰值后开始回落。
• 2025年全国零售药店门店总数为680,476家，较2024年峰值减少2.6万家。
• 2025年零售药店药品销售规模为4353亿元，同比微降0.8%。

2. 单店规模与同店增长：决定收入弹性

• 单店规模及同比增长决定了收入增长空间与上限。
• 2020-2025年，行业同店销售增速放缓，人均消费支出下降。
• 2026年上半年，全国药店店月均销售额为8.2万元，同比增长2%；店月均订单量1267单，同比增长5%；客单价降至65元/单，同比下滑3%。
• 门店的同店增长由客流量和客单价共同驱动。

3. 品类结构：决定利润率

• 零售药店销售品类主要包括中西成药与非药品。
• 2021-2023年，行业毛利率快速上升，主要得益于高毛利非药品的渗透。
• 2024-2025年，高毛利非药品增长动能放缓，叠加集采政策影响，毛利率回落。
• 头部连锁药店毛利率普遍高于行业平均水平，未来需关注非药品占比提升对毛利率的拉动作用。

行业格局与集中度

• 药店行业高度分散，但头部企业集中度逐步提升。
• 2021-2025年，TOP100门店销售额复合增长率达到5.88%，市场份额从52.45%提升至61.83%。
• 2025年，TOP100门店销售额达3095亿元，占全国市场52.34%。

行业投资观点

1. 政策驱动“健康驿站”红利

• 2026年1月，国家商务部等九部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，提出以零售药店为载体打造“健康驿站”。
• 该政策推动行业向综合性健康服务平台转型，提升专业服务能力成为获取客流的关键。

2. 头部药店具备改善空间

• 2026Q1，板块整体营业收入同比微降0.07%，但归母净利润同比+9.4%，利润端已出现修复迹象。
• 头部企业如一心堂、益丰药房、老百姓等，利润端表现突出，其中一心堂归母净利润同比+131%，漱玉平民归母净利润+161%。
• 内生增长方面，板块毛利率有所企稳，经营质量逐步向好。
• 外延扩张方面，加盟模式成为主要扩张路径，直营扩张节奏放缓。

3. 行业估值与增长趋势

• 药店板块以PE估值为主，当前估值回归稳态，参考PEG进行评估。
• 2016-2026年，药店板块市盈率逐步下降，反映行业从快速扩张期向平稳期过渡。
• 2026年上半年，行业有望逐步结束出清阶段，重回增长态势。

头部药店转型路径

企业名称	转型路径
一心堂	1. 强化专业药事服务能力；2. 深化商品结构调整，提升商品核心竞争力
老百姓	1. 发展多元化商品矩阵，满足顾客健康需求；2. 推动门店从“交易型”向“关系型”转型
益丰药房	1. 强化药师团队的专业价值；2. 常态化开展健康检测与患教活动，增强客户粘性
健之佳	1. 拓展境内境外渠道引进非药商品；2. 强化市级、县级市场品牌塑造
大参林	1. 优化商品矩阵，提升潜力品类销售；2. 探索新零售模式，打造线上线下融合生态

风险提示

1. 政策变化风险：医保谈判、集采、个人账户改革等政策可能对连锁药店收入产生较大影响。
2. 门店扩张不及预期风险：新开及并购门店落地情况可能影响收入增长。
3. 突发公共卫生事件风险：重大公共卫生事件可能对药店销售收入造成冲击。

估值与财务数据（2025年）

指标	一心堂	益丰药房	老百姓	大参林	健之佳	漱玉平民
营业收入（亿元）	173.36	244.33	222.37	275.02	89.21	103.27
增速	-3.69%	1.54%	-0.54%	3.80%	-3.90%	7.91%
毛利率	32.62%	39.36%	32.30%	34.32%	36.14%	26.16%
归母净利润（亿元）	2.63	16.78	3.82	12.35	1.48	1.14
增速	130.80%	9.81%	-26.44%	35.04%	15.63%	160.50%
扣非净利润（亿元）	2.42	16.12	3.47	12.24	1.38	0.22
增速	-3.50%	7.65%	-30.15%	38.36%	11.22%	111.07%
毛利率	33.09%	40.04%	33.51%	36.05%	35.45%	25.94%

行业投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

结语

当前零售药店行业正处于从快速扩张向平稳期过渡的阶段，政策驱动“健康驿站”转型，头部企业通过提升专业服务能力与多元化产品布局，有望在行业中占据更大份额。行业集中度逐步提升，盈利模式从“高客单、低频次”向“低客单、高周转”转变，未来增长潜力仍需关注非药品占比提升、线上渠道融合及服务壁垒构建。