20131104-国金证券-乳业行业_2013年4季度报告-二胎放开将新增八百万婴儿_18页_917kb

乳业行业2013年4季度报告总结

核心内容

本报告分析了中国计划生育政策的背景及变化趋势，探讨了“单独二胎”政策放开对乳业行业，尤其是婴幼儿奶粉市场带来的影响。报告指出，随着二胎政策逐步放宽，婴幼儿奶粉行业将迎来销量增长，同时对行业龙头贝因美提出了积极的投资建议。

主要观点

• 计划生育政策的历史变迁：中国生育政策从鼓励生育逐步转变为严格控制，再到近年来的逐步放松，反映了社会经济发展和人口结构变化的影响。
• “单独二胎”政策即将放开：由于生育率偏低，政策放松呼声高涨，预计在2013年11月的十八届三中全会中将讨论“单独二胎”政策的放开。
• 二胎政策对人口结构的影响：低生育率将导致人口增长率下降、老龄化加剧以及抚养比上升，影响经济可持续发展。
• 婴幼儿奶粉市场增长预期：预计“单独二胎”放开后，2014-2015年婴幼儿奶粉销量将从5.7% / 5.9%提升至7.7% / 10.6%，带动行业增长。
• 贝因美受益显著：贝因美作为国内婴幼儿奶粉龙头，预计受益于政策变化，2014/15盈利增速将提升至35% / 40%，市值有望增长约20%。目标价由46.7元提升至55元左右。
• 行业整合预期：随着政策放宽，行业将进行“汰弱扶强”的整合，进一步提升市场集中度。

关键信息

市场数据

项目	值
行业优化平均市盈率	54.17
市场优化平均市盈率	11.78
国金乳业指数	13587.44
沪深300指数	2380.45
上证指数	2149.63
深证成指	8416.93
中小板指数	5841.31

政策与人口趋势

• 人口出生率：长期低于2.1‰，总人口增速放缓，预计2026年达到峰值后逐年下降。
• 劳动人口：预计2014年达到顶峰后逐年下降。
• 总抚养比：预计从2015年起明显上升，人口红利消失。
• 老龄化趋势：65岁以上人口占比持续上升，2011年底已达9.1%，我国已进入老龄化社会。

二胎政策影响

• 新增婴儿数：预计“单独二胎”放开后，五年内将新增约800万新生儿。
• 销量增长：2014/15婴幼儿奶粉销量增长将由5.7% / 5.9%显著提升至7.7% / 10.6%。
• 贝因美盈利提升：2014/15盈利增速由23% / 24%提升至35% / 40%。

行业影响

• 贝因美：作为唯一婴幼儿奶粉上市公司，品牌优势明显，有望受益于销量增长。
• 合生元与伊利：作为超高端和中端市场龙头，也将受益于二胎政策放开带来的行业销量提升。
• 市场反应：短期业绩波动主要由费用率上升引起，长期来看费用率有望下降，提升盈利能力。

风险提示

• 原奶价格继续大幅上涨可能对行业造成压力。

投资建议

• 推荐贝因美：维持买入评级，目标价46.7元，认为市场对短期利润预期的过度反应是介入良机。
• 其他品牌：合生元与伊利也有望受益于政策变化，建议关注。

长期竞争力评级

• 行业长期竞争力评级高于行业均值，说明行业增长具有刚性。

评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 20%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%以上
  • 持有：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5% - 5%
  • 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

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