20210427-东吴证券-爱旭股份-600732.SH-爱旭股份21Q1点评_电池片盈利底部_拟募资35亿加速扩产_9页_924kb

报告摘要

爱旭股份21Q1点评总结

核心内容

爱旭股份在2021年第一季度实现了营收30.07亿元，同比增长64.09%，但环比下降11.74%。归母净利润为1.01亿元，同比增长25.70%，但环比下降76.67%。尽管营收增长显著，但净利润率和毛利率均有所下滑，分别为3.35%和9.71%，分别同比和环比下降1.02pct和1.51pct。公司整体表现基本符合市场预期。

主要观点

盈利能力变化：由于上游硅料硅片价格连续上涨，导致21Q1平均单瓦净利润同比下降43.48%。但公司预计随着大尺寸电池需求增长，大尺寸单瓦盈利将显著修复。
产能扩张进展：公司目前产能为26GW，义乌四期和五期10GW设备已进入调试阶段，预计2021年底实现36GW的PERC产能满产，其中大尺寸产能24GW，166产能10GW可改182，产能结构优异。
N型技术布局：公司正完善N型太阳能电池的战略布局，与珠海市政府签署180亿元投资框架协议，计划建设年产26GW的新型高效太阳能电池项目，一期6.5GW项目投资50亿元，其中使用非公开发行募资20亿元。公司计划非公开发行20.36亿股募资35亿元，用于珠海一期6.5GW和义乌一期2GW项目建设，预计2022年底投产。
费用控制能力：尽管管理费用和研发费用有所上升，但销售费用下降，整体期间费用率稳定，21Q1期间费用率为8.27%，同比上升2.35pct。
现金流与运营情况：21Q1经营活动现金流量净流出8.72亿元，同比大幅下降1829.52%。但销售商品取得现金同比增长25.81%。期末预收款项增长显著，达到33.50亿元，应收账款和存货也有所上升，分别达到0.96亿元和16.17亿元，主要因销售规模扩大和经营规模提升。

关键信息

财务预测

年份	营业收入(百万元)	同比增长率(%)	归母净利润(百万元)	同比增长率(%)	每股收益(元/股)	P/E(倍)
2020A	9,664	59.2%	805	37.6%	0.40	30.46
2021E	25,153	160.3%	1,258	56.2%	0.62	19.50
2022E	31,479	25.1%	1,928	53.3%	0.95	12.72
2023E	35,232	11.9%	2,527	31.0%	1.24	9.71

投资建议

由于电池竞争加剧，单瓦利润有所下调，公司将21-23年归母净利润预测从15.49/23.45/30.74亿元下调至12.58/19.28/25.27亿元，对应EPS为0.62/0.95/1.24元。
目标价为16.12元，对应21年26倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧
政策不及预期

附录：财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股净资产(元)	2.62	3.17	4.10	5.32
资产负债率(%)	54.1%	70.4%	55.9%	56.0%
ROIC(%)	9.6%	10.3%	15.1%	18.5%
ROE(%)	13.8%	18.1%	21.8%	22.3%
毛利率(%)	14.9%	13.5%	14.5%	14.5%
销售净利率(%)	8.3%	5.0%	6.1%	7.2%
P/B(倍)	4.59	3.80	2.94	2.26
EV/EBITDA(倍)	18.01	12.38	7.93	5.74

产能扩张计划

项目名称	设计产能(GW)	2021E	2022E	类型
佛山	0.7	2	2	158mm尺寸
天津一期	0.5	3.8	3.8	166mm尺寸
天津二期	-	5.4	5.4	210mm向下兼容
义乌一期	-	5	5	166mm尺寸
义乌二期	-	5	5	210mm向下兼容
义乌三期	-	5	5	210mm向下兼容
义乌四期	-	5	5	210mm向下兼容
义乌五期	-	5	5	210mm向下兼容
珠海一期	-	6.5	6.5	N型电池片
义乌一期	-	2	2	N型电池片

募集资金使用计划

序号	项目名称	项目总投资金额(万元)	拟使用募集资金金额(万元)
1	珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目	540,000	200,000
2	义乌年产10GW新世代高效太阳能电池项目第一阶段2GW建设项目	170,000	60,000
3	补充流动资金	90,000	90,000
合计	-	800,000	350,000