20260423-浙商证券-中科曙光-603019.SH-中科曙光2025年年报点评_营收结构优化_受益算力高景气_4页_433kb

中科曙光2025年年报总结

核心内容

中科曙光（603019）在2025年实现了稳健增长，全年营业总收入达149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润为21.76亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润18.38亿元，同比增长33.97%。第四季度营收和利润均实现增长，其中Q4营收61.43亿元，同比增长20.31%；归母净利润12.10亿元，同比增长6.00%；扣非归母净利润10.80亿元，同比增长16.59%。

整体营收增长由IT设备业务与软件服务业务共同驱动，其中IT设备营收125.03亿元，同比增长6.81%；软件开发、系统集成及技术服务营收24.46亿元，同比增长75.34%。毛利率显著提升，全年综合毛利率达30.58%，同比提升1.42个百分点；Q4毛利率升至39.38%，同比提升6.52个百分点，主要得益于高毛利软件服务业务占比提高及毛利率提升。

主要观点

1. 营收结构优化，盈利能力增强

• 营收结构：IT设备业务增长稳健，软件服务业务增速显著，推动整体营收结构向高毛利方向倾斜。
• 毛利率提升：全年综合毛利率提升1.42个百分点，Q4毛利率大幅提升至39.38%，显示公司盈利能力增强。
• 净利润增长：全年归母净利润增长13.87%，扣非净利润增长33.97%，反映公司盈利能力的显著提升。

2. 研发投入加大，技术壁垒增强

• 研发投入：全年研发费用达16.71亿元，同比增长29.33%，研发投入占营收比例为11.17%。
• 研发方向：聚焦AI算力、新一代液冷散热、高速互联等核心技术领域，推动公司在智算生态和国产自主体系中的布局。

3. 超节点与液冷布局加速

• 超节点建设：公司依托既有超算中心建设经验，持续承接重点算力基础设施项目，为智算集群建设打下基础。
• 液冷技术：紧抓数据中心绿色低碳转型与AI大模型训练高功耗趋势，加大液冷技术投入，形成差异化竞争优势。

关键信息

财务数据

估值分析

• P/E（市盈率）：2025年为61.64，预计2026-2028年将降至45.27、38.72、33.36。
• EV/EBITDA：2025年为44.90，预计2026-2028年将降至29.44、25.29、21.75，显示估值逐步下降，成长性被市场看好。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司盈利能力和成长性持续提升，研发投入聚焦关键领域，技术壁垒增强，未来增长潜力大。

风险提示

1. AI算力及数据中心投资节奏不及预期；
2. 核心芯片等关键部件供应及价格波动风险；
3. 研发投入高企，费用投放与项目进展不匹配可能导致盈利波动。

结论

中科曙光2025年业绩稳健，营收结构持续优化，盈利能力显著增强。公司加大研发投入，强化核心技术竞争力，同时在超节点与液冷领域布局加速，进一步巩固其在智算生态和国产自主体系中的地位。尽管短期经营现金流受到阶段性影响，但长期成长性被市场看好，维持“买入”投资评级。