资产轮动策略系列研究（四）：不定期调仓能否产生超额-20190605-天风证券-19页_2mb

金融工程：资产轮动策略系列研究（四）——不定期调仓能否产生超额？

核心内容

本篇报告探讨了在金融市场中，基于事件型因子进行不定期调仓是否能够产生超额收益。通过分析流动性环境和宏观基本面两个维度，挖掘出具有显著交易信号的因子，旨在为投资者提供更灵活、更有效的资产轮动策略。

主要观点

1. 事件型因子的必要性
   传统资产轮动模型通常基于固定时点调仓，但市场瞬息万变，不定期调仓更能捕捉市场机会。事件型因子可以更及时地反映市场变化，提供更丰富的交易信号。

2. 流动性事件型因子

   • 央行公开行为事件：准备金率下调在债券市场具有正向影响，持有20天平均收益为0.56%，胜率高达71.43%；准备金率上调在债券市场效果较弱，但在股票市场存在反向卖空机会。
   • 资金利率波动：基于Shibor3M跳价行为构建的因子在股票市场表现优异，持有20天平均收益为4.32%，胜率超过70%。该信号在股票市场具有显著的T值，但在债券市场效果一般。
   • 汇率波动：人民币兑美元中间价的大幅跳动可作为股票市场多空信号，持有20天平均收益为8.24%，胜率超过60%。但汇率波动对债券市场影响不显著。

3. 宏观基本面事件型因子

   • 宏观趋势触发信号：基于PMI、工业增加值、固定资产投资等指标构建的因子在股债市场均有显著收益。其中，PMI突破12月新低时，债券市场持有20天平均收益为0.55%，胜率高达90.48%。
   • 宏观超预期触发信号：当实际数据与预期出现反向变化时，如工业增加值预期上升但实际下降，股票市场在1-5天内均能获得正收益，胜率超过60%。PPI大幅低于预期时，债券市场在5-10天内也能获取稳健收益。

4. 事件因子的有效性与适用性
   事件型因子在股票市场表现优于债券市场，主要因为股票市场对流动性变化更为敏感，且与政策周期更为契合。而债券市场更依赖基本面驱动，流动性影响较为滞后。

关键信息

流动性事件型因子

• 准备金调整：

  • 下调：在债券市场持有1、5、20天时，平均收益分别为0.12%、0.11%、0.56%，胜率分别为71.43%、50.00%、71.43%。
  • 上调：在股票市场持有1天时平均收益为-0.21%，胜率50.00%；但持有20天时平均收益为1.50%，胜率61.11%。

• 资金利率趋势变动：

  • 股票市场：持有5天、10天、20天时平均收益分别为1.43%、3.37%、4.32%，胜率分别为75.00%、70.00%、80.00%，T值显著。
  • 债券市场：表现相对较弱，平均收益为-0.06%至0.23%，胜率在20%-65%之间，但T值不显著。

• 汇率流动性风险事件：

  • 股票市场：持有5天、10天、20天时平均收益分别为2.83%、5.76%、8.24%，胜率分别为62.50%、75.00%、75.00%，T值显著。
  • 债券市场：平均收益为-0.07%至0.08%，胜率在33.33%-66.67%之间，但效果不显著。

基本面事件型因子

• PMI类因子：

  • 新高：在股票市场持有1-20天时平均收益为0.76%-2.89%，胜率在65.12%-63.64%之间，T值显著。
  • 新低：在债券市场持有20天时平均收益为0.55%，胜率高达90.48%，T值显著。

• 工业增加值类因子：

  • 突破新低：在债券市场持有20天时平均收益为0.28%-0.83%，胜率在60.71%-83.33%之间，T值显著。

• 固定资产投资类因子：

  • 突破新低：在债券市场持有10-20天时平均收益为0.11%-0.26%，胜率在57.69%-62.79%之间，T值显著。

• PPI类因子：

  • 突破新低：在债券市场持有10-20天时平均收益为0.14%-0.29%，胜率在47.22%-61.76%之间，T值显著。

有效事件认定标准

1. 交易次数：样本内交易次数超过6次；
2. 胜率：胜率超过55%；
3. 收益：股票市场平均收益大于1%，债券市场平均收益大于0.1%；
4. 参数敏感性：参数个数不超过3个，且每个参数外推一单位后仍满足上述条件；
5. 因子逻辑：因子需具备合理的交易逻辑。

推荐策略

• 股票市场：推荐使用资金利率趋势变动事件（持有5-20天）和PMI突破3月新高（持有1-20天）作为交易信号。
• 债券市场：推荐使用准备金下调事件（持有1、5、20天）和PMI突破12月新低（持有20天）作为交易信号。

风险提示

• 模型存在失效风险；
• 市场环境变动风险；
• 事件型因子的收益表现依赖于市场环境，可能存在参数敏感性问题。