20220625-招商期货-2022年宏观中期投资策略_外定下行方向_内决反弹力度_19页_1mb

策略报告总结

核心内容

本报告分析了2022年中期大宗商品市场的走势，指出海外宏观因素决定了中期商品价格的下行方向，而国内政策则影响短期反弹力度。整体上，商品市场处于高位震荡状态，且受国内外经济与信贷周期不同步的影响，各板块存在节奏和强度差异。

主要观点

海外宏观决定中期下行方向

1. 缩表对商品价格的影响：美联储缩表直接抑制风险资产价格，导致商品无差别下跌。
2. 加息缩表与衰退预期：即使加息缩表退出，商品仍可能经历“最后一跌”，因全球尚未进入衰退阶段。
3. 俄乌冲突与美元强势：冲突背景下美元指数维持强势，抑制商品价格。
4. 欧美需求下降的确定性：不论走向滞涨还是衰退，欧美需求将下降，对商品形成压力。

国内宏观决定短期反弹力度

1. 信贷空间受限：CPI抬升和出口下滑限制了国内信贷宽松空间，前者压力在四季度显现，后者已在三季度初出现。
2. 地产仍是稳增长核心：但中小城市地产难以恢复，青年失业率高企、可支配收入下降、房价预期不稳制约购房意愿。
3. 下游主动去库：PMI产成品库存高于原料库存，下游在下半年将开启主动去库，商品价格将承压。

关键信息

• 商品市场进入新常态：经历疫情、双碳转型、俄乌冲突等冲击后，商品市场将回归供给定弹性、需求定方向的常态。
• 长期供给问题持续：未来数年供给端问题仍将持续，商品底部整体将高于过去十年。
• 短期承压：全球新一轮信贷周期开启前，商品整体承压。
• 板块套利策略：
  • 多配农产品，空配工业品：农产品受CPI与供给端影响较大，工业品受需求负反馈压制。
  • 多配黑色，空配有色：黑色商品国内定价，具备利润弹性；有色商品国际定价，受国际因素影响较大。
  • 做多黑色成材利润：在亏损定价下，黑色成材利润具备扩张空间。
  • 逢高做空化工下游消费品利润：原料供需健康，但下游消费受出口影响较大，且存在关税取消的短期利多风险。

行情回顾

• 上半年箱体震荡：商品整体维持高位震荡，但波动性加大。
• 三条主线影响震荡方向：
  • 通胀驱动美联储加息缩表节奏。
  • 俄乌冲突从供给扰动转向需求抑制。
  • 国内稳增长政策与防疫影响并存，形成复杂局面。

国内外宏观因素对比

• 海外因素：加息缩表、美元指数强势、欧美需求下降。
• 国内因素：稳增长政策受限，地产修复缓慢，消费疲软。

结论

• 商品市场将长期承压，短期反弹有限。
• 各板块因供需和政策差异，节奏和强度不一。
• 建议采取板块套利策略，以应对市场分化。

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货研究所宏观策略研究员，具有期货从业资格（F3065666）和投资咨询从业资格（Z0016776）。
• 教育背景：美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士。
• 工作经历：曾任职于曼氏金融，擅长宏观与微观结合分析。

风险提示

• 报告信息来源合法，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 投资决策需谨慎，报告不构成投资建议，不承担投资损失责任。