20220426-东北证券-安井食品-603345.SH-安井食品2021年年报与2022年一季报点评_菜肴制品连续高增_盈利能力修复超预期_4页_722kb

报告摘要

安井食品（603345）2021年年报与2022年一季报点评总结

核心内容

安井食品在2021年及2022年第一季度实现了稳健增长，尽管面临销售费用与物流成本的双重压力，但盈利能力修复超预期。公司通过政策资源倾斜和渠道优化，推动菜肴制品持续高增长，同时其他产品线如鱼糜制品、面米制品和肉制品也保持了相对稳健的增长。

主要观点

业绩表现：
- 2021年全年营收达到92.72亿元，同比增长33.12%；归母净利为6.82亿元，同比增长13.0%；扣非归母净利为5.6亿元，同比增长0.51%。
- 2022年第一季度营收23.39亿元，同比增长24.16%；归母净利2.04亿元，同比增长17.65%；扣非归母净利1.78亿元，同比增长13.99%。
产品增长：
- 菜肴制品在2021Q4和2022Q1分别同比增长91.5%和129.88%，成为增长的主要驱动力。
- 鱼糜制品、面米制品和肉制品分别同比增长13.58%、21.73%和9.89%（2021Q4），在2022Q1分别同比增长1.30%、16.59%和0.04%，整体表现稳健。
渠道优化：
- 经销渠道保持稳定增长，2022Q1同比增长18.63%。
- 特通直营渠道实现显著增长，同比增长295.06%，显示出公司在渠道下沉方面的成效。
- 电商渠道同比增长24.16%，但整体占比仍较小。
区域表现：
- 华中地区在2021Q4和2022Q1分别同比增长59.26%和61.96%，成为增长最快的区域。
- 东北、华北、华东、华南地区均保持稳定增长，其中华北和华东增速较高。
盈利修复：
- 尽管销售费用率上升，但公司通过优化运营和控制成本，实现了净利率的提升。
- 2021Q4和2022Q1毛利率分别为22.38%和24.2%，净利率分别为5.94%和8.74%，显示出盈利能力的修复。
财务预测：
- 2022-2024年EPS预计分别为3.28元、4.29元和5.53元，对应PE分别为38X、29X和22X。
- 维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大。

关键信息

盈利预测：
- 2022年预计净利润为961百万元，同比增长40.88%。
- 2023年预计净利润为1,259百万元，同比增长31.0%。
- 2024年预计净利润为1,622百万元，同比增长28.8%。
财务指标：
- 2021年每股收益为2.33元，2022年预测为3.28元。
- 市盈率从73.42倍降至37.76倍，估值逐步下降。
- 市净率从9.87倍降至5.97倍，显示公司价值被市场逐步认可。
风险提示：
- 原材料价格波动
- 食品安全问题
- 盈利预测不及预期

附表概览

财务摘要

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	69.65	92.72	115.98	139.61	170.88
营业收入增长率	32.25%	33.12%	25.08%	20.37%	22.40%
归属母公司净利润（亿元）	6.04	6.82	9.61	12.59	16.22
净利润增长率	13.0%	40.88%	31.0%	28.8%
每股收益（元）	2.06	2.33	3.28	4.29	5.53

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	2.33	3.28	4.29	5.53
每股净资产（元）	17.30	20.74	25.03	30.57
每股经营性现金流量（元）	1.83	3.26	2.84	4.35
毛利率	22.1%	23.9%	24.2%	24.3%
净利率	7.4%	8.3%	9.0%	9.5%
资产负债率	41.4%	39.1%	37.0%	36.0%
流动比率	1.38	1.54	1.77	1.98
速动比率	0.59	0.67	0.82	1.01
P/E（倍）	73.42	37.76	28.82	22.37
P/B（倍）	9.87	5.97	4.94	4.05
P/S（倍）	3.26	3.13	2.60	2.12
净资产收益率	13.4%	15.8%	17.1%	18.1%