20251228-国信证券-牧业跟踪点评_商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施_有望提振国产原奶替代需求_7页_654kb

牧业跟踪点评总结

核心内容

商务部于2025年12月22日发布初裁公告，决定对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，自2025年12月23日起，以保证金形式征收临时反补贴税。初步裁定被抽样公司的税率为21.9%-42.7%，其中配合调查的其他欧盟公司统一适用28.6%税率，未配合调查的适用42.7%税率。该措施旨在保护国内乳制品产业免受不公平竞争影响，并有望提振国产原奶替代需求。

主要观点

1. 国内原奶供需有望反转，2026年奶价周期向好

• 奶牛供给已出现反转信号，奶企成年母牛占比接近历史高点，未来泌乳牛淘汰速度将高于补充速度，供给断档拐点临近。
• 国内乳制品产业加快深加工产能建设，如奶酪、稀奶油、黄油等，预计2025年底至2026年陆续投产，将提升原奶需求，提前实现价格周期反转。
• 当前原奶价格处于现金成本附近，进口大包粉价格已明显高于国内原奶均价，不具备性价比，后续进口量预计减少，价格可能上行，支撑国内原奶价格修复。

2. 肉奶比创历史新高，看好“肉奶共振”

• 肉奶比（牛肉价格/原奶价格）通常维持在18左右，2025年春节后攀升至历史高位（超过22），偏离均值3.28。
• 国内牛肉价格自2025年初以来持续上涨，累计上涨24%，与原奶价格走势背离，推动肉奶比快速上升。
• 预计牛肉价格在2026-2028年将保持上行趋势，带动奶牛淘汰节奏加快，同步提振原奶行情，形成肉奶共振。

关键信息

• 反补贴措施影响：欧盟进口乳制品补贴导致国内产业受损，商务部采取临时反补贴措施，预计提高进口成本，增强国产原奶竞争力。
• 进口数据：2020年至2024Q1，欧盟补贴进口产品占中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，且进口量呈上升趋势。
• 国内供需变化：
  • 国内原奶产量呈增长趋势，2024Q1产量为7.31-8.93万吨。
  • 需求量稳定增长，2024Q1需求量为18.37万吨。
  • 期末库存持续上升，显示供需关系逐步从偏紧向宽松转变。
• 深加工产能扩张：伊利、飞鹤、原源、李子园、妙可蓝多等企业正加快深加工项目投产，提升原奶附加值，促进行业景气度提升。
• 投资建议：重点推荐奶牛养殖标的，如港股优然牧业、现代牧业等。反补贴措施和肉奶共振将带来业绩修复弹性，同时头部企业可能通过肉奶协同逻辑进一步提升盈利能力。

风险提示

• 动物疫病风险：可能影响奶牛养殖和乳制品生产。
• 原料价格波动风险：奶价波动可能影响企业成本和利润。
• 食品安全风险：乳制品行业对食品安全要求较高，风险控制至关重要。

附表：重点公司盈利预测及估值

相关研究报告

• 《农产品研究跟踪系列报告（187）-牧业产能维持去化，看好肉奶周期共振反转》 —2025-12-21
• 《农产品研究跟踪系列报告（186）-粮价有望筑底企稳，看好肉奶周期共振反转》 —2025-12-14
• 《美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-美国牛肉2026年进口预估大增，全球玉米期末库存环比调减》——2025-12-13
• 《农产品研究跟踪系列报告（185）-旺季支撑肉类价格，看好肉奶周期共振反转》 —2025-12-08
• 《农林牧渔2025年12月投资策略-牧业大周期反转预计在即，核心推荐港股奶牛养殖标的》——2025-12-08

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上。
  • 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间。
  • 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上。
  • 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点。
• 行业投资评级：
  • 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上。
  • 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间。
  • 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上。

重要声明

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