20250501-西南证券-爱旭股份-600732.SH-ABC组件供不应求_盈利能力先行业反转_6页_1mb

爱旭股份（600732）2025年一季报显示，其业务呈现显著回升态势。2024年公司营收下滑58.94%，净利润亏损扩大至-53.19亿元，但2025年Q1营收同比增长64.5%，扣非净利润亏损收窄至-46.6亿元，标志着ABC组件盈利能力开始反转。

ABC组件业绩表现突出：2024年出货量达63.3GW，同比激增1195%；2025年Q1出货量45.4GW，同比增长超500%，环比增长超40%。在行业低迷背景下，公司组件毛利率由2024年的-92%转为2025年Q1的5%，净利率由-483%改善至-76%，显示技术溢价效应显现。当前在手订单近15GW，新增订单超5GW，产能供不应求。

技术优势方面，公司已实现ABC电池量产转换效率27.3%，2025年推出的第三代N型ABC组件转换效率达25%以上。与TOPCon技术相比，同等面积功率高出6%-10%，双面率75%使集中式场景占地面积减少5%以上，BOS成本节约3%。近三年研发投入超32亿元，构建N型BC技术生态圈，实现全场景覆盖和技术突破。

财务预测显示，2025-2027年公司ABC组件出货量将达20GW/25GW/40GW，毛利率逐步提升至205%。P型电池出货稳定在30GW/35GW/35GW，毛利率恢复至正常水平。预计2025-2027年公司净利润将从-73亿元转为272亿元，营收增速达11164%、2643%、3558%。

风险提示包括下游装机需求受国际形势影响下滑，以及Perc产能升级进度不及预期。投资评级方面，公司评级为"持有"，行业评级"跟随大市"。当前PE为-261，PB为540，EV/EBITDA为-758，显示估值处于低位。

报告强调公司通过技术迭代和生态构建，已逐步扭转亏损局面，2025年Q1实现营收和毛利率双增长，标志着ABC产品进入盈利复苏阶段。随着产能释放和成本优化，未来业绩有望持续改善。