2017-【联讯农业公司深度】天马科技：特种水产配合料销量呈快速增长态势_19页-1mb

天马科技（603668.SH）深度分析总结

核心内容概述

天马科技是一家专注于特种水产配合饲料研发、生产和销售的公司，其产品覆盖鳗鲡、鳖、海水鱼、淡水鱼、虾及种苗等多个领域。公司自2017年起被首次评级为“增持”，目标价为18元，当前价为14.52元。分析师石山虎认为，公司具备较强的成长性和盈利能力，未来三年（2017-2019）的营业收入和净利润将分别增长38.48%、41.40%和33.93%、52.92%、48.26%和40.58%。公司通过组建9大营销事业部，实现全国市场覆盖，并在特种水产饲料领域占据领先地位。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2017年上半年，公司营业收入达4.42亿元，同比增长27.03%；净利润同比增长30.91%。
• 2011～2016年，公司营业总收入年均复合增长13.48%，其中鳗鲡和鳖料销售收入年均复合增长16.6%，海水鱼料和种苗料分别增长30.43%和32.38%。

2. 市场布局全面

• 公司在全国范围内布局9大营销事业部，覆盖华东、华南、华中、东北、西南、西北等地区，通过物流中转仓库提升供应效率与成本控制能力。
• 特种水产养殖具有明显的区域特性，公司通过区域布局强化市场渗透。

3. 行业前景广阔

• 水产品消费正从“量”向“质”转变，特种水产品因其健康、营养等优势，市场需求快速增长。
• 中国水产品人均消费量较低，未来有望提升，特种水产饲料行业成长空间大。

4. 竞争优势明显

• 公司是专营特种水产饲料的企业，拥有20多年经验，数十项专利，与养殖客户粘性强。
• 公司产品出口至日本，部分产品行业标准由其主导制定，具有较高的技术壁垒。
• 特种水产饲料毛利率高于行业平均水平，公司研发投入占比行业最高，具备较强的创新能力和产品竞争力。

5. 盈利预测与估值

• 预计2017-2019年公司营业收入分别为11.68亿元、16.52亿元、22.13亿元，净利润分别为1.23亿元、1.82亿元、2.56亿元。
• 2017年EPS为0.41元，对应PE为35倍；2018年EPS为0.61元，对应PE为23倍；2019年EPS为0.86元，对应PE为16倍。
• 给予公司2018年29倍PE，目标价为18元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 特种水产饲料行业增长

• 2006～2016年，我国特种水产饲料产量年均复合增长7.43%，远高于普通水产饲料增长速度。
• 2013～2016年，公司特种水产饲料销量从5.39万吨增长至8.41万吨，年均复合增长15.99%，约为行业增速的两倍。

2. 区域分布与市场定位

• 特种水产养殖产业带已基本形成，公司产品适用于多个区域的特种水产养殖，包括鳗鲡、石斑鱼、大黄鱼、鲟鱼、鲑鳟、鲍、海参等。
• 公司产品在鳗鲡配合料市场占有率国内领先，2015年达21.4%。

3. 行业竞争格局

• 行业内以普通水产饲料为主，特种水产饲料为辅，公司是少数专营特种水产饲料的企业之一。
• 可比公司如海大集团、天邦股份、通威股份等，其特种水产饲料毛利率普遍低于天马科技。

4. 环境与政策推动

• 传统养殖方式污染严重，国家鼓励推广高效配合饲料，以减少活饵使用，推动健康养殖。
• “十三五”期间，政策将控制近海捕捞，发展工厂化循环水养殖，有利于特种水产饲料行业的发展。

股价表现催化剂

1. 消费升级带动特种水产饲料需求增长；
2. 环境保护政策推动行业向高效、健康方向发展；
3. 公司新产品获得市场认可，提升市场份额。

风险提示

1. 原材料价格波动风险；
2. 自然灾害对生产与销售的影响；
3. 公司产品供应不足的风险。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级；
• 目标价18元，对应2018年29倍PE；
• 预计未来三年公司业绩持续增长，具备良好投资价值。

结论

天马科技作为国内特种水产配合饲料领域的领先企业，凭借其丰富的产品线、强大的研发能力、良好的市场布局及行业增长趋势，展现出较强的盈利能力和成长潜力。在消费升级与环保政策的双重驱动下，公司有望在未来三年实现业绩的稳步增长，是值得投资者关注的优质标的。