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李宁 (02331.HK) 深度报告总结

核心内容

李宁公司正迎来2025-2028年的奥运周期，这将对公司品牌力和产品结构带来积极影响。尽管2025年上半年公司营收/归母净利润同比小幅增长/显著下降，但整体处于品牌势能回升的阶段，若后续业绩改善，有望带动股价上涨。

主要观点

• 奥运周期助力品牌提升：2025年上半年李宁签约中国奥委会，通过奥运营销活动提升品牌知名度与专业形象，为公司带来新的增长机遇。
• 产品结构优化：公司聚焦专业跑鞋、篮球、综训及运动生活品类，其中跑鞋表现突出，尤其是飞电、赤兔、超轻系列，成为核心单品。
• 渠道拓展与优化：线下直营门店数量趋于稳定，同时推进新店型如“CounterFlow溯”与“龙店”的布局；电商业务稳健增长，占比达29%，成为重要营收来源。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为27.42亿、29.01亿、33.02亿元，增速分别为-9%、+5.8%、+13.8%，当前估值（2026年PE为17倍）存在提升空间。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注公司业绩改善与估值修复。

关键信息

行业趋势

• 中国运动装市场规模2020~2024年达2602亿元，2025~2029年预计CAGR为9%。
• 居民运动参与度提升，运动鞋服需求保持韧性。
• 跑步、户外等细分运动需求增加，推动品类细分与专业化发展。
• 女性运动消费快速增长，带动产品多元化发展。

品牌看点

• 奥运周期助力品牌力提升，强化马拉松、羽毛球、匹克球等小众运动赞助。
• 2025年李宁举办多场羽毛球、匹克球赛事，提升品牌曝光。
• 公司签约肖战、韦德、马龙等明星运动员，强化品牌影响力。

产品看点

• 跑鞋产品：跑鞋流水占比达34%，2025H1销量突破1400万双，重点产品包括飞电、赤兔、超轻系列，采用超胶囊科技提升性能。
• 综训品类：表现较好，流水占比16%，增速达15%，公司加大研发投入，提升科技属性。
• 奥运相关产品：荣耀金标系列主打专业运动，满足通勤、商旅等场景需求。
• 户外品类：李宁加大户外产品开发，涵盖越野跑、徒步、露营等，产品矩阵逐步完善。

渠道看点

• 线下渠道：直营门店数量稳定，加盟商门店持续加密，2025H1达4821家，2025年重点推进奥运金标及户外系列单品店。
• 电商业务：2025H1电商营收同比增长7%至43亿元，占比达29%，并布局即时零售，拓展销售渠道。

财务数据概览

风险提示

• 消费环境波动风险
• 门店扩张不及预期
• 电商业务建设不及预期

未来展望

随着奥运周期的开启及品牌营销的加强，李宁有望通过产品优化与市场拓展改善业绩。若收入与利润实现增长，公司估值有望提升，从而推动股价进入上行周期。长期来看，公司品牌力与产品力的提升将为其在运动鞋服市场中的竞争力提供支撑。