20250428-华源证券-中矿资源-002738.SZ-锂盐量增本降穿越下行周期_铯铷盈利实现高增长_3页_289kb

报告摘要

中矿资源（002738.SZ）2024年报及2025年一季报显示，公司面临锂盐业务营收下滑压力，但铯铷板块实现显著盈利增长。具体表现如下：

整体业绩
2024年公司营业收入536亿元，同比-108%；归母净利润76亿元，同比-657%；扣非归母净利润60亿元，同比-717%。2025年Q1营收154亿元，同比+364%但环比-144%；归母净利润13亿元，同比-474%且环比-362%。第四季度业绩反转，营收+781%，归母净利润+530%，扣非净利润扭亏为盈，主要受益于锂盐产销量增长及成本控制。
锂盐业务
- 产量：2024年锂盐销量43万吨，同比+145%，其中自有矿贡献39万吨，同比+164%。产能释放主要依赖江西中矿锂业35万吨锂盐项目达产。
- 成本：单吨成本60万元，同比-42%，因锂矿自给率提升、原料结构调整及光伏电站降本措施。
- 价格：销售均价73万元/吨，同比-70%，市场供过于求导致锂价下行。
- 盈利：毛利58亿元，同比-76%，单吨毛利14万元，同比-90%，毛利率19%，同比下滑39个百分点。
铯铷业务
- 营收：2024年铯铷板块营收140亿元，同比+24%；毛利109亿元，同比+51%；毛利率达78%，同比提升14个百分点。
- 细分产品：
  - 铯铷盐：营收73亿元（+43%），毛利58亿元（+184%），毛利率79%（+9%），销量844吨（-155%），均价865万元/吨（+235%）。
  - 甲酸铯：营收67亿元（+595%），毛利51亿元（+122%），毛利率76%（+21%），销量2320bbl（-21%），均价289万元/bbl（+1026%）。
铜锗项目
- 铜：赞比亚Kitumba铜矿采选冶一体化项目进度明确，采矿工程已启动，选矿与冶炼设施建设预计2025年5月开工，2026年底投产。
- 锗：收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能包含锗锭33吨/年、工业镓11吨/年及锌锭109万吨/年。
盈利预测与估值
预计2025-2027年归母净利润分别为89亿元、119亿元、150亿元，对应EPS为123元/股、164元/股、207元/股，PE估值分别为23倍、18倍、14倍。公司通过锂盐量增本降、铯铷定价能力及铜锗项目投产，有望打开新盈利增长曲线。
风险提示
主要风险包括铜价/金价大幅下跌、铜锗项目进展不及预期等。