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策略点评报告总结：“限电”难缓解，周期股仍承压

核心内容概述

本报告分析了2021年A股市场中“限电”政策对电力及高耗能行业的影响，并指出当前“限电”现象的主要根源在于煤炭供应紧张。同时，报告探讨了在“限电”背景下新能源发电行业与高耗能周期品的表现差异，并提出了行业配置建议及风险提示。

主要观点

1. “限电”根源仍在煤炭

• 火电产量下降：2021年8月火电产量同比由5.8%降至0.3%，9月多家上市公司发布限电限产影响公告，表明“限电”影响范围扩大。
• 煤价高涨影响火电盈利：动力煤价格从4月的530元/吨上涨至9月的710元/吨，火电行业盈亏平衡煤价约为650元/吨（秦港平仓价），煤价上涨导致火电企业利润被大幅压缩。
• “双控”政策加剧限电：能耗“双控”政策推动了限电限产，但其影响已不限于高耗能行业，甚至波及居民用电。
• 煤炭供需缺口扩大：2021年1-7月动力煤供需缺口达10069万吨，远高于2018-2019年同期水平，表明煤炭紧缺问题尚未缓解。

2. “限电”或仍将延续

• 冬季煤炭需求旺盛：9-12月为煤炭需求旺季，拉尼娜现象（冷冬）概率达70%-80%，预计将进一步推高煤炭消费。
• “保供稳价”效果有限：尽管“保供稳价”已启动，但其释放的供给量难以完全弥补缺口，短期内煤炭短缺局面难以改变。
• 煤价难以大幅回落：煤炭供给不足背景下，火电行业利润承压，电力短缺或持续较长时间。

3. 新能源发电表现优于高耗能周期品

• 历史数据验证：2008年、2010年、2020年三次全国性“限电”期间，光伏、风电等新能源发电行业股票表现较好，而高耗能周期品如铝、钢铁、水泥等则多数下跌。
• 政策不确定性影响市场情绪：即便事后高耗能行业业绩可能不受影响，甚至因涨价表现良好，但在“限电”期间，风险厌恶型投资者倾向于回避相关板块。

4. 行业配置建议：关注长趋势与确定性

• 清洁能源板块受青睐：在“双碳”与“双控”政策背景下，大力发展清洁能源成为大势所趋，建议关注光伏、风电、储能、特高压、绿电运营商等。
• 高耗能行业风险较高：部分制造业企业（如家电、机械、电子、医药、化工等）因位于重点能耗压降区域，面临较高的限电风险。
• 大宗商品价格不确定性增强：Taper预期下，全球大宗商品价格面临回调压力，市场波动性可能上升。

关键信息

• 火电行业盈亏平衡煤价：约为650元/吨（秦港平仓价）。
• 2021年1-7月动力煤供需缺口：达10069万吨，远高于往年。
• 拉尼娜现象概率：约70%-80%，可能加剧冬季煤炭需求。
• “保供稳价”释放供给量：2020年12月仅贡献约1200万吨动力煤，未能完全弥合缺口。
• 新能源发电表现：光伏、风电等板块在“限电”期间表现优于高耗能行业。
• 重点能耗压降区域：包括青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏、浙江、四川、安徽等。
• 行业配置建议：关注光伏、风电、储能、特高压、绿电运营商等长期趋势明确的行业。
• 风险提示：包括“限电”影响超出预期、政策变化、数据误差、市场波动等。

行业配置建议

风险提示

• “限电”影响超出预期
• 政策执行力度超出预期
• 数据统计存在误差
• 市场波动超出预期

结论

“限电”现象主要由煤炭供应紧张引发，短期内难以缓解。在政策不确定性与市场情绪影响下，新能源发电行业表现优于高耗能周期品。建议投资者关注清洁能源及相关配套产业，同时警惕部分制造业企业因能耗管控而面临的风险。