20160530-招商证券-信用债市场周报_短期价格上涨受益有限_过剩产能继续谨慎_14页_2mb_2mb

债券市场定期报告 - 2016年05月30日

核心内容

• 信用债市场周报：2016年5月30日的信用债市场回顾与展望。
• 评级调整：上周共有12家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中8家上调评级，4家下调评级。
• 市场表现：一级市场发行量小幅上行，但整体低迷；二级市场成交量微跌，收益率与信用利差均下行。
• 策略展望：短期价格上涨对过剩产能行业（如钢铁、煤炭）的偿债能力改善有限，更多是分化。建议市场谨慎参与评级高、规模大、盈利存在边际改善的发行主体。

主要观点

信用评级调整回顾

• 上周有8家发行人评级上调，包括昌邑市经济开发投资公司、天津创业环保集团股份有限公司、长沙经济技术开发集团有限公司、宿迁市城市建设投资(集团)有限公司、安徽省外经建设(集团)有限公司、江西省投资集团公司、海航商业控股有限公司。
• 4家发行人评级下调，包括江河创建、沈阳煤业、新筑路桥、中国一重。
• 城投企业频繁上调评级，显示其信用状况改善。

信用利差与期货价格关系

• 钢铁与煤炭的期货价格和信用利差之间的相关性并不显著。
• 历史数据显示，信用利差在不同阶段呈现不同的波动模式，尤其在供给侧改革背景下，短期价格上涨对整体偿债能力改善有限，更多体现为分化。

一级市场表现

• 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1307.64亿元，偿还约1213.66亿元，净融资约93.98亿元。
• 城投债发行190亿元，偿还290.89亿元，净融资-163.89亿元。
• 公司债发行量较上周大幅上升，企业债与公司债净融资额显著增长。

二级市场表现

• 银行间与交易所信用债合计成交6780.71亿元，总成交量较上周下降3.3%。
• 利率品现券利率国债短端利率小幅上升，国开债收益率波动不大。
• 信用债收益率整体下行，信用利差整体缩小，但等级利差变动不大。
• 交易所市场成交量回落，公司债和企业债上涨家数均小于下跌家数。

关键信息

评级调整详情

发行利率变化

• 交易商协会公布的发行指导利率小幅上行1-2BP。
• 各期限发行利率变化如下：
  • 1年期：AA+、AA、AA-各等级利率上行0-2BP。
  • 3年期：各等级利率上行1-2BP。
  • 5年期：AA+、AA、AA-各等级利率上行0-1BP。
  • 7年期：各等级利率上行1BP。
  • 10年期及以上：各等级利率上行1-2BP。

二级市场表现

• 银行间市场成交量：3539.74亿元。
• 交易所市场成交量：143.3亿元。
• 利率品现券利率国债短端利率小幅上升，国开债收益率小幅波动。
• 信用债收益率整体下行，信用利差整体缩小。
• 公司债和企业债上涨家数均小于下跌家数，显示市场整体情绪偏弱。

结论

• 短期价格上涨对过剩产能行业的整体偿债能力改善有限，更多体现为分化。
• 市场应谨慎评估重点企业及个券的投资价值，优先考虑评级高、规模大、盈利存在边际改善的发行主体。
• 信用利差变化与期货价格关系不显著，但市场对重点企业的看法存在分化。
• 城投债发行量小幅下降，净融资流出，显示市场对城投债信心不足。