> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 荣盛石化 (002493. SZ) 总结 ## 核心内容 荣盛石化是中国民营炼化龙头企业，依托浙石化4000万吨炼化一体化项目，具备强大的原油加工、PX及乙烯处理能力，同时布局化工、聚酯、新材料等全产业链。公司正推进“强链补链”战略，聚焦新能源与高端材料领域，计划于2026-2027年陆续投产多个新材料项目，丰富产品链。 ## 主要观点 1. **炼化利润有望修复** - 公司作为全球最大的PX和PTA生产商，受益于PX供需关系改善及聚酯环节盈利修复。 - PX供给端在2024-2025年基本无新增产能，2026年仅下半年新增550万吨，供需偏紧将提升议价能力。 - PX-石脑油价差从年初提升88%，显示行业景气度回升。 2. **成品油盈利修复** - 海外炼厂扰动（如乌克兰袭击、美国电力短缺）推高全球汽柴油裂差，公司依托出口配额及灵活产能，有望实现价差及退税套利。 3. **硫磺价格涨幅显著** - 海内外硫磺价格大幅上涨，公司拥有121万吨副产硫磺产能，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚利润。 4. **盈利预测与估值** - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.8/22.7/25.7亿元，EPS分别为0.14/0.23/0.26元。 - 合理估值区间为11.23-13.54元，当前股价11.01元，有2%-23%溢价，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 公司概况 - **成立时间**：1995年 - **主要产品**：成品油、化工品、聚酯产品等 - **生产基地**：分布于环渤海、长三角、海南等地 - **主要业务**：聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶等 - **股权结构**：浙江荣盛控股集团持有55.05%，沙特阿美持股约10.14% ### 产品与产能 - **主要产品**：PX、PTA、PET、POY、FDY、DTY、EVA、POE、DMC、PC等 - **设计产能**：PX 1040万吨，PTA 2150万吨，成品油1366万吨 - **在建项目**：浙石化高端新材料、高性能树脂、金塘新材料等 ### 财务表现 - **2025年前三季度营收**：2278.15亿元，同比下滑7.09% - **归母净利润**：8.88亿元，同比增长1.34% - **毛利率**：2021年达26.51%，2022年后有所下滑，但2025年逐步回升 - **资产负债率**：2025年Q3为75.45%，有息负债率维持在50%左右 - **经营活动现金流**：2025年Q3达236.47亿元，同比增长19.94% ### 行业动态 - **PX供需改善**：2024-2025年国内PX产能无新增，下游PTA、聚酯等需求增长，推动价差修复 - **PTA行业转型**：2025年工信部等七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案》，推动行业从“内卷”向“高质量发展”转型 - **聚酯瓶片**：扩产周期接近尾声，需求稳定增长，价差处于历史低位，未来有望修复 - **涤纶长丝**：产能扩张放缓，行业集中度提升，需求持续增长 ### 风险提示 - **环保政策风险** - **安全生产风险** - **原材料价格波动风险** - **新建产能投产不及预期风险** - **产品价格及盈利能力下滑风险** ## 估值与盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | EPS（元） | PE（倍） | EV/EBITDA（倍） | PB（倍） | |------|------------------|----------------------|----------|---------|----------------|---------| | 2023 | 325,112 | 1158 | 0.11 | 92.3 | 18.0 | 2.41 | | 2024 | 326,475 | 724 | 0.07 | 147.6 | 18.1 | 2.44 | | 2025E| 304,515 | 1383 | 0.14 | 76.3 | 10.6 | 2.41 | | 2026E| 322,309 | 2271 | 0.23 | 46.4 | 8.6 | 2.38 | | 2027E| 330,489 | 2568 | 0.26 | 41.1 | 8.2 | 2.35 | ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **估值区间**：11.23-13.54元 - **盈利驱动**：PX与PTA供需改善、成品油价差修复、硫磺价格涨幅显著 - **未来展望**：随着新材料项目投产，公司盈利有望持续改善 ## 总结 荣盛石化凭借其在炼化领域的领先地位和全产业链布局，正迎来盈利修复与增长机遇。随着PX与PTA供需关系改善、成品油价差提升以及硫磺价格上涨，公司利润弹性显著增强。未来三年，公司通过新项目投产及产品结构优化，有望实现业绩持续增长。当前估值合理，具备投资价值。