20210627-国信期货-有色金属半年报_宏观政策分化调整_有色中期震荡偏强_28页_1mb

国信期货有色金属半年报总结

核心内容

2021年上半年，以股市、债市及大宗商品为代表的大类资产价格波动率显著增加。在全球经济复苏结构性不同步的背景下，市场对货币政策分歧加剧，海外流动性过剩而国内加大调控降温，导致有色市场呈现“外热内冷”格局。铜、铝等工业金属在“春季躁动”后夏季市场冲高回落，产业链各环节对价格未来预期分歧明显，市场不确定性加大。

主要观点

• 宏观环境分化：欧美疫苗接种率快速提升，疫情趋稳，经济复苏预期增强；而亚洲部分国家疫情恶化，拖累经济复苏，导致全球结构性分化。
• 美联储政策转向：美联储提前释放加息预期，但因经济复苏不稳定，宽松政策短期内仍难转向，对大宗工业品形成一定支撑。
• 国内政策调控：国家储备抛储数量低于预期，短期对市场冲击有限，但下半年抛储可能逐步增加，对价格形成震荡支撑。
• 资源供应紧张：铜矿供应紧张，全球精矿增产有限，而国内冶炼产能过剩，利润空间受限，企业面临原料成本压力。
• 新能源与碳中和推动需求：新能源、新基建及碳达峰碳中和政策将推动有色金属需求，尤其是铜的消费潜力巨大。
• 下游企业套期保值：下游加工企业面临原料价格上涨压力，需通过套期保值锁定成本，控制风险。
• 铝产业链：山东等地区实施减量置换政策，国内铝产能面临结构性调整，进口铝土矿冲击加剧，国内氧化铝产能过剩，价格反弹乏力。

关键信息

一、铜产业链

1. 全球铜矿供应：全球铜矿产量增速放缓，2021年预计增长6-7%，但新增项目进展缓慢，供应弹性较小。
2. 国内铜冶炼：中国是全球最大电解铜生产与消费国，但资源依赖度高，冶炼产能过剩，利润空间有限。
3. 铜精矿进口：2021年1-4月中国铜精矿进口量同比增长4.34%，但4月环比下降11.5%，显示供应紧张。
4. 终端消费：房地产、家电、交通和电子是铜消费主要领域，但房地产调控及消费透支影响增长预期。
5. 套期保值策略：铜加工企业需通过期货市场进行双向套期保值，控制价格波动风险，优化利润空间。

二、铝产业链

1. 政策调控：山东等地实施电解铝产能减量置换，要求1:1.5以上替代，对铝供应形成制约。
2. 铝土矿供应：中国铝土矿严重依赖进口，进口占比近60%，且海外矿石价格更具竞争力。
3. 氧化铝市场：海外氧化铝产能过剩，大量涌入国内市场，压制国内价格反弹。
4. 成本与利润：国内氧化铝生产成本约2250元/吨，海外部分企业成本低至180-200美元/吨，利润空间大。
5. 产能扩张：国内氧化铝产能扩张迅速，但部分新增产能面临开工困难，产能利用率偏低。

市场展望

• 短期震荡：铜铝等有色金属在政策调整与市场波动中短期震荡，建议控制仓位，以宽幅震荡思路应对。
• 中长期偏强：随着全球经济复苏和新能源政策支持，铜铝等有色金属中长期趋势偏强，尤其铜或表现优于铝。
• 套期保值重要性：下游企业需强化套期保值操作，以应对价格波动，稳定利润。
• 关注政策与疫情：政策调控与疫情形势是影响有色金属价格的关键因素，需持续关注国内外宏观环境变化。

数据支持

• 全球铜矿产量：2020年全球铜矿产量约2000万吨，同比下降1.8%。
• 中国铜冶炼产能：预计2021年中国电解铜产量将增加至980万吨，增速约5.4%。
• 国内铝土矿进口：2021年进口量占总消耗量近60%，主要来自几内亚、澳大利亚和印尼。
• 海外氧化铝产能：2021年海外新增产能达435万吨，远高于国内，对国内价格形成压力。

总结

2021年上半年，有色金属市场受宏观政策分化、疫情形势变化及产业链供需矛盾影响，呈现震荡走势。铜铝等工业金属短期面临回调，但中长期在新能源、新基建及碳中和政策支持下仍有上涨潜力。国内政策调控与海外资源供应是影响市场的重要因素，企业需通过套期保值来应对价格波动，保持盈利稳定。未来市场走势将取决于政策执行力度、疫情控制情况及全球供需变化。