大类资产配置研究成果汇报：久久为功-20230703-国信证券-41页_6mb

国信大类资产配置研究成果汇报总结

核心内容

本报告由国信证券经济研究所于2023年7月3日发布，主要围绕大类资产配置的策略与方法，结合宏观经济环境、市场情绪、行业景气度等多维度分析，探讨不同投资策略在不同经济周期中的表现，并引入国际对冲基金与养老FOF基金作为参考，为投资者提供配置建议与市场洞察。

主要观点

1. 中短期战术配置

• “货币-信用”风火轮2.0：通过四个象限分析不同宏观环境下各类资产的胜率分布，为投资者提供战术配置参考。

• 各投资风格在不同周期的表现：

  • 景气投资：在各阶段均表现占优，穿越牛熊能力强。
  • 困境反转：在复苏后期表现最佳，四次取得超额收益。
  • 快速增长：在复苏前期表现最佳，适合当前市场环境。
  • 其他策略：如顺周期、稳定增长、隐蔽资产等策略在特定阶段表现不佳。

• 当前市场阶段：处于股票和债券牛市、商品熊市的复苏前期，适合采用快速增长与景气投资风格。

2. 中长线投资和被动配置

• 均值方差模型：帮助投资者在给定风险下最大化回报或在给定回报下最小化风险，是现代资产配置的基础。

• B-L模型：结合贝叶斯方法与投资者主观观点，改进均值方差模型，适合具备主观投资能力的投资者。

• 风险平价模型：以风险为唯一目标，配置权重偏向低风险资产，波动率较低，夏普率表现最优。

• 模型比较：

  • 长期回报率：均值方差模型、B-L模型优于单一资产和恒定比例组合。
  • 年化波动率：风险平价模型显著低于纯股票投资。
  • 夏普率：风险平价模型表现最佳，其次是B-L模型和均值方差模型。

3. 宏观对冲策略

• 宏观对冲基金：在“股债双杀”中表现出较强的抗跌能力，与股票和债券相关性较低。

• 代表基金：

  • 比尔·格罗斯（PIMCO）：长期趋势分析，注重宏观经济预测。
  • 杰弗里·冈拉克（DoubleLine）：结合技术分析、基本面与心理学，预测准确度较高。

• 海外市场“股债双杀”：2022年宏观对冲策略表现优于股债组合，成为抗风险的优选。

4. 市场格局

• 全球居民资产配置：各国居民资产配置结构存在差异，分为住宅与土地主导、非存款类金融资产主导、金融与非金融资产均衡、通货与存款偏好等类型。

• 我国居民资产配置变迁：存款占比下降，房地产、股票与基金成为主要配置方向。

• 养老FOF基金：

  • 目标日期基金：随退休日期调整资产配置，适合缺乏投资经验的投资者。
  • 目标风险基金：保持固定风险水平，适合了解自身风险承受能力的投资者。

• 银发经济：老龄化推动医疗健康、智能设备、养老服务等产业的发展，日本“银发经济”主题指数表现优于日经225指数。

关键信息

• 政策脉冲指数：预测5月起短期承压，9月有望触底回升。
• A股情绪指数：通过价格指标与行业Beta系数判断市场情绪，提示底部与风险。
• 债市情绪指数：对10年期国债收益率有较好的领先性，提示市场反转。
• 景气投资策略：在高景气-景气上行组合中表现最佳，2014年1月至2023年6月累计回报率18.7%。
• 行业拥挤度：短期风险提示工具，但对大的行情拐点作用有限。

投资建议

• 二季度：适合采用快速增长风格，行业包括国防军工、计算机、食品饮料等。
• 三季度前半阶段：采用困境反转策略，重点行业包括钢铁、有色金属、建筑材料等。
• 三季度后半阶段：采用景气投资策略，重点行业包括社会服务、非银金融、农林牧渔等。

结论

• 大类资产配置应结合宏观环境、市场情绪与行业景气度进行动态调整。
• 风险平价模型在控制风险和提升夏普率方面表现突出，适合追求稳健收益的投资者。
• 宏观对冲策略在极端市场环境下表现优异，是抗风险的重要工具。
• 银发经济作为老龄化社会的产业机会，值得关注与布局。

表格概览

投资策略对比

市场与行业趋势

• “股债双杀”：2022年全球市场出现频繁的股债双杀，宏观对冲策略表现优异。
• 行业景气度与风格配置：
  • 快速增长型公司：国防军工、计算机、食品饮料等。
  • 困境反转型公司：钢铁、有色金属、建筑材料等。
  • 景气投资型公司：社会服务、非银金融、农林牧渔等。

投资者注意事项

• 投资者应根据自身风险偏好选择合适的配置策略。
• 量化模型（如风险平价、B-L模型）适合追求长期稳健回报的投资者。
• 宏观对冲策略适合在不确定性高的市场中获取超额收益。
• “银发经济”主题指数表现优于基准指数，值得关注。

重要声明

本报告仅供内部客户参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。报告内容基于公开资料整理，不保证其完整性与准确性。