20161117-长城证券-固定收益研究_货币政策专题报告_存款活期化趋势延续_增弹性抑风险_19页_993kb

固定收益研究专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于2016年货币政策与宏观经济形势，分析了当前经济结构、金融体系流动性、货币政策工具运用及人民币汇率机制等方面的变化和趋势。

主要观点

• 存款活期化趋势延续：M1-M2剪刀差收窄但维持高位，M1占M2比重自2015年6月以来快速回升，主要由企业及机关团体活期存款增加推动。
• 超储率下降，利率弹性增强：9月末金融机构超储率为1.7%，创五年低点，央行通过MLF和OMO等工具调节流动性，优化市场资金期限结构。
• 利率市场化进程加快：央行注重从数量型向价格型调控转变，强调利率调控能力的提升和市场基准利率的培育。
• 人民币纳入SDR货币篮子：提升了人民币汇率机制的规则性、透明度和市场化水平，同时增加了人民币资产的国际吸引力。
• 全球宏观经济环境复杂：全球经济复苏乏力，民粹主义、去全球化和贸易保护主义成为重大风险，人民币汇率受到美元指数波动的考验。
• 金融市场结构优化：表外理财纳入MPA考核，推动资金更多进入银行表内，对利率债形成利好；债券市场产品创新和对外开放持续推进。

关键信息

1. 货币信贷概况

• M1-M2剪刀差：受基数效应影响，M1-M2剪刀差有所收窄，但M1占M2比重在2015年6月后快速回升，10月末为30.6%。
• 存款结构变化：企业活期存款和机关团体活期存款占M2比重分别为12.7%和13.0%，住户活期存款未计入M1。
• 贷款利率执行情况：9月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.22%，利率上浮贷款占比为31%，执行下浮贷款占比为21.4%。

2. 货币政策操作

• 流动性管理优化：央行通过MLF、OMO等工具维持流动性紧平衡，优化资金供求期限结构，提高市场稳定性。
• MLF投放增加：MLF存量规模快速上升，10月和11月投放均超过7000亿元，久期为187天。
• 表外理财纳入MPA考核：有助于债市去杠杆，减少对信用债的过度依赖，提高流动性风险溢价。
• 美元指数波动对人民币汇率的影响：人民币对美元汇率保持基本稳定，但受到美元指数大幅波动的影响，汇率机制面临更大考验。

3. 金融市场运行

• 回购和拆借交易量增长：2016年前三季度银行间回购交易量同比增长53%，拆借交易量增长75.6%。
• 同业存单市场发展迅速：发行与交易规模显著上升，与中长端Shibor相关性提高。
• 保险业资产增长较快：前三季度保费收入增长32.2%，投资类资产增长34.2%。
• 信用风险缓释工具丰富：推出CDS、信用联结票据等新产品，增强市场风险分散能力。

4. 宏观经济形势

• 全球经济复苏乏力：贸易、投资和生产率增速放缓，民粹主义、去全球化和保护主义成为重大风险。
• 人民币国际化进程加快：纳入SDR货币篮子，权重为10.92%，人民币资产配置需求有望增加。
• 国内经济结构性问题突出：依赖房地产和基建投资，民间投资活力不足，需加快结构调整和改革步伐。
• 物价短期略有上行压力：房地产价格较快上涨可能逐步传导，但总体仍保持稳定。

5. 货币政策趋势

• 继续实施稳健货币政策：保持流动性合理充裕，注重抑制资产泡沫，防范经济金融风险。
• 加强宏观审慎管理：完善风险监测、评估和预警体系，关注房地产、产能过剩、地方政府债务等重点领域。
• 推动利率市场化和汇率机制改革：探索利率走廊机制，增强利率调控能力，保持人民币汇率基本稳定。
• 深化金融市场和金融机构改革：完善多层次资本市场，优化债券及衍生品交易机制，加强风险防范。
• 推进金融支持实体经济：引导金融机构优化信贷结构，支持工业稳增长、化解过剩产能、发展绿色信贷等。

结论

本报告强调，在全球经济复苏乏力、民粹主义抬头的背景下，货币政策需更加灵活、精准，注重结构性改革与风险防范。人民币纳入SDR货币篮子，提升了其国际地位，但也对汇率机制提出更高要求。存款活期化趋势、超储率下降、利率弹性上升等现象表明，金融体系流动性管理正在向更市场化、更精细化方向发展。未来，央行将继续通过MLF、OMO等工具调控流动性，同时推动利率市场化和金融市场改革，以更好地支持经济结构调整和转型升级。