20141219-华融证券-基础化工行业_2015年年度策略-看好稳定增长的低估值蓝筹_18页_951kb

基础化工行业投资策略总结

核心内容概述

本报告发布于2014年12月19日，主要分析基础化工行业在2015年的投资策略，指出当前行业整体毛利率小幅震荡回升，但PPI指数仍处于弱势，行业景气度尚未明显复苏。在宏观经济尚未显著好转的背景下，建议关注具有稳定增长和低估值特征的蓝筹股，特别是复合肥行业和万华化学。

主要观点

1. 行业毛利率与PPI走势

• 基础化工行业毛利率自2011年以来维持在15%-17%之间，2014年Q2短暂回升至17.13%，但随后回落。
• PPI指数自2012年转负后持续低位盘整，2014年8月降幅缩窄至-0.60%，但10月再度下滑至-1.53%。
• 化工行业整体投资增速放缓，供给端压力有所减轻。

2. 下游行业表现

• 房地产行业景气大幅下滑，商品房销售面积和新开工面积均出现负增长。
• 汽车产销增速放缓，纺织服装出口增速也有所下降。
• 家电行业中，空调和彩电产量有所回升，但电冰箱产量增长停滞。

3. 化工行业市场表现

• 基础化工行业指数跑输大盘，涨幅为36.73%，而沪深300指数跌幅为45.20%。
• 树脂、印染化学品等子板块涨幅居前，而聚氨酯、磷化工涨幅相对滞后。

关键信息

1. 复合肥行业分析

• 需求稳定：农业需求稳定，复合肥施用量增速高于化肥行业整体。
• 复合化率提升：我国化肥复合化率持续上升，预计2015年将达到40%，未来复合肥行业将保持6%-7%的年均增长。
• 种植结构变化：经济作物种植面积增加，对复合肥需求提升。
• 行业集中度提高：政策鼓励兼并重组，预计2015年前十大企业市占率将提升。
• 品牌与渠道优势：品牌效应显现，渠道逐渐扁平化，龙头企业更具竞争优势。
• 推荐公司：金正大（002470）和史丹利（002588）作为复合肥行业龙头，具备成长潜力。

2. 万华化学分析

• MDI业务稳定增长：公司MDI业务占收入70%，行业寡头垄断，2015年业绩增速有望超过40%。
• 八角工业园投产：该项目将带来每年约200亿收入，有助于公司进一步扩张。
• 低估值蓝筹特征：公司2014-2015年EPS分别为1.42和2.01元，对应PE仅15和11倍。
• 股息率与股价表现：公司股息率为3.20%，股价年初至今涨幅仅为10.44%，远低于行业指数涨幅，具备上涨空间。

投资建议

• 行业景气度尚未明显回升，建议关注供需结构合理且增长确定的子行业。
• 推荐关注：
  • 复合肥行业：金正大（002470）和史丹利（002588）。
  • 低估值蓝筹股：万华化学（600309）。

风险提示

• 下游需求不达预期的风险。
• 原油价格大幅波动带来的成本风险。

行业估值现状

• 基础化工行业整体PE（TTM）为30.82倍，PB为2.94倍，均低于近5年均值，处于历史低位。
• 子行业中，化学制品PE最低（29倍），农用化工PB最低（2.57倍）。

总结

基础化工行业整体处于低估值区间，但行业景气尚未明显回升。在宏观经济疲软的背景下，建议投资者关注具有稳定增长潜力、低估值、高分红特征的龙头企业，尤其是复合肥行业中的金正大和史丹利，以及万华化学。行业未来上涨的核心驱动力将来自于盈利提升和行业整合带来的结构性机会。同时，需警惕下游需求不及预期及原油价格波动带来的风险。