20140307-申万宏源-A股市场大宗交易研究_关注量大但溢价成交股票的买入机会_13页_400kb

A股市场大宗交易研究总结

核心内容概述

本报告围绕A股市场大宗交易行为展开分析，重点探讨大宗交易对个股短期及长期表现的影响，以及如何通过折溢价水平判断股票的后续走势。研究发现，大宗交易对股价存在短期冲击，但部分异常情况（如折价幅度大、成交量小，或溢价成交）可能预示股票的后续表现。

主要观点

1. 大宗交易规模逐年扩大，折价成交为主

• 从2005年至2013年，沪深两市股票大宗交易规模显著增长，成交笔数从88笔增至9509笔，成交金额从11.35亿元增至2578.46亿元。
• 大宗交易在A股总成交金额中的占比从0.04%升至0.56%，仍低于成熟市场水平。
• 大宗交易的设立主要是为了减少市场冲击，提高交易效率，因此多数交易采用折价方式成交。

2. 大宗交易后个股表现与行业差异显著

• 大宗交易后，股票短期内平均跑输行业指数，尤其是折价交易的股票。
• 折价幅度较大的股票（如折价8%以上）在交易后4个交易日内持续跑输行业，但后续可能有所反弹。
• 溢价交易的股票表现与行业差异不大，但溢价率在8%以上的股票在交易后40个交易日内累计跑赢行业达4.23个百分点。

3. 大宗交易规模与折溢价水平对股价表现有影响

• 成交规模较小（大宗交易金额/非大宗交易金额小于1%）且折价成交的股票表现较差，12个交易日内累计跑输行业0.9%。
• 成交规模较大（大宗交易金额/非大宗交易金额在50%以上）且溢价成交的股票表现较好，40个交易日内累计跑赢行业达2.73个百分点。
• 折溢价水平可作为判断股票后续表现的参考指标，溢价率越高，后续表现越优。

关键信息

1. 大宗交易规则

• 进入门槛：A股交易股数需高于30万股或金额不低于200万元人民币；B股交易数量不低于3万股或金额不低于20万元港币。
• 交易时间：沪深交易所均在9:30-11:30和13:00-15:30接受大宗交易申报，深交所还可在9:15-9:30申报。
• 价格形成机制：有涨跌幅限制的证券，申报价格需在涨跌幅范围内；无涨跌幅限制的证券，买卖双方可在前收盘价上下30%或当日最高、最低价之间协商。
• 信息披露：交易结束后需披露证券名称、成交量、成交价、买卖双方信息等。

2. 大宗交易参与主体

• 主要参与者：包括保险、公募、私募、QFII等。
• 机构参与度低：非营业部参与大宗交易的比例较低，且逐年下降，2013年仅占20%左右。
• 个人投资者主导：多数大宗交易由营业部（个人投资者）主导。

3. 大宗交易对股价的影响

• 短期冲击：大宗交易后，个股通常跑输行业指数。
• 长期表现：部分异常情况（如溢价交易、高成交规模）可能带来正向收益。
• 折价与溢价的判断意义：折价幅度大且成交量小的交易可能反映负面信息，而溢价成交则可能预示市场看好。

投资建议

• 关注异常情况：尤其是大宗交易金额/非大宗交易金额大于50%且溢价成交的股票，这些股票在交易后40个交易日内表现较好。
• 折溢价结合分析：溢价率在8%以上的股票表现更优，而折价率在8%以上的股票表现较差。
• 市场情绪与信息不对称：大宗交易可能反映市场情绪，尤其是折价交易可能预示负面信息，而溢价交易可能预示积极预期。

结论

大宗交易在A股市场中逐渐成为重要的交易方式，其规模和折溢价水平对股票的短期表现有显著影响。投资者应关注折溢价异常情况，尤其是溢价交易和高成交规模的股票，作为投资决策的参考依据。同时，需注意市场情绪和信息不对称可能带来的影响，综合判断个股价值。