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资产配置快评总结

核心内容概述

本报告分析了2021年全球及中国资产配置的逻辑与趋势，重点围绕股债双杀、美债利率上行、大类资产配置调整、保险行业机会、化工行业布局及政策影响等方面展开，提供了多维度的投资视角和市场判断。

主要观点与关键信息

1. 股债双杀逻辑分析（宏观张瑜）

• 2020年与2021年对比：2020年全球经济修复主要依赖中国，2021年则主要看美国。
• 疫苗接种推动通胀预期：美国疫苗接种提速，生产端恢复加快，叠加“补库周期+地产周期”双启动，推动通胀预期上升。
• 中美通胀共振：预计美国CPI\PCE高点在5月可达4-7% / 3-5%，中国PPI高点在5月可达5-6.5%。
• 利率上行冲击权益市场：中美利率冲高风险增加，美债利率上行速度将快于中国国债。
• 权益利率比价恶劣：当前权益利率比价处于历史低位，利率反弹对股市形成压制。
• 股债双杀时间点：4月是重要评估窗口，关注一季度GDP、一季报、政治局会议、拜登政策重点、PPI高点预期、美国地产周期韧性、铜价走势及欧洲货币政策等8个关键点。

2. 债市利空累积与调整（固收周冠南）

• 美债走势：自2020年8月开始缓慢上行，趋势可能持续，预计年内可上行至2%左右。
• 中国债市调整节奏：国内债市调整快于美国，具有“以内为主”特点，受国内政策及基本面影响更大。
• 两会影响：3月进入“两会时间”，政策预期将主导市场情绪，重点关注新增地方债发行节奏、货币政策退出信号及地产调控政策。
• 收益率水平：10年期国债收益率约3.3%，对配置盘有一定吸引力，建议等待上行至3.4%-3.5%再逐步进场。

3. 美债利率上行对大类资产配置的影响（多元资产配置郭忠良）

• 美债利率上行：10年期美债利率本季度上涨47个基点，创下2016年以来最高涨幅。
• 投资组合再平衡：投资者倾向于买入美债、卖出美股，类似2018年一季度情况，推动VIX指数上升，引发美股调整。
• 跨资产波动：美元流动性收紧、商品市场波动率上升，可能引发美元反弹与大宗商品冲高回落。
• 未来趋势：美债利率或进入高位震荡，美元触底反弹；新兴市场股市相对美股的超额回报可能下降。

4. 保险行业配置机会（非银徐康）

• 宏观环境支持：温和通胀和利率上行支撑保险股估值修复。
• 当前估值低位：PEV（2021E）分别为1.02x（平安）、0.68x（国寿）、0.75x（太保）、0.55x（新华），仍有修复空间。
• 推荐标的：中国平安（策略灵活、拥抱互联网）、中国太保（修复空间更大）、新华保险（低估值高弹性）。

5. 化工行业布局建议（煤炭化工张文龙）

• 龙头估值合理：2022年业绩对应估值已较合理，关注价格回升带来的EPS机会。
• 重点行业：动力煤、炼油厂、化纤、染料、农资。
• 动力煤：供需改善，价格中枢预计上调至620元/吨，关注工业库存、气候、进口变化。
• 炼油厂：民营炼厂在低成品油收率+高化工品收率+高负荷率下具备超额收益。
• 化纤：涤纶、锦纶、粘胶等品种需求回暖，价格已出现上涨。
• 染料：供给侧改革后高集中度，环保/检修等事件驱动价格弹性。
• 农资：农药价格处于低点，化肥需求随农产品价格回升有望边际改善，氮肥乐观程度最高。

风险提示

1. 美联储表态转变、疫情变化超预期。
2. 流动性超预期收紧、两会政策预期偏强。
3. OPEC+增加原油供给、美国重返伊朗核协议。
4. 新冠疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
5. 需求修复不及预期、产能投放进度不及预期。

投资建议

• 短期与长期择时信号：短期空仓，中期看多，长期空仓。
• 推荐行业：电力设备及新能源、消费者服务、银行、食品饮料、家电。
• 保险股配置：关注中国平安、中国太保、新华保险的估值修复机会。
• 化工行业：关注动力煤、炼油厂、化纤、染料、农资的涨价机会。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任保监会政策研究室）
• 分析师：郭忠良（曾任职京东金融战略研究部）、黄雄（南开大学理学硕士）
• 销售团队：覆盖北京、广深、上海等多地，提供机构销售支持。

投资评级体系

• 公司评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（< -10%）
• 行业评级：推荐（>5%）、中性（-5%至5%）、回避（< -5%）

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成具体投资建议，投资需谨慎。