20240116-开源证券-海昇药业-870656.NQ-北交所新股申购报告_磺胺类药物_小巨人_募投扩产扩规模_20页_1mb

海昇药业（870656.BJ）研究报告总结

核心内容概述

海昇药业是一家专注于磺胺类药物生产的公司，是全球磺胺类药物的重要供应商，产品覆盖欧洲、大洋洲、亚洲、南美洲等境外市场，并与国内多家大型制药公司和养殖企业保持紧密合作。公司具备较高的毛利率，主要得益于其完善的产业链、技改与自动化生产以及直销销售模式。此外，公司通过募投项目继续拓展产业链，提升产能利用率，增强抗风险能力。公司所处行业为兽药—兽用化学药品—兽用化学原料药，行业整体呈增长趋势，且公司已进入兽药原料药市场前20名。

主要观点与关键信息

1. 核心竞争力

• 产品链条长、关键中间体自产：公司产品通过基础化工原料逐步合成，关键中间体自产，提升产品质量与成本控制能力。
• 产品范围广：覆盖多种动物种类和应用领域，减少单一产品对业绩的不利影响。
• 直销模式：减少市场推广费用，提升毛利率。
• 毛利率显著高于同行：2023H1毛利率为 $55.25%$，高于行业平均水平，成为竞争优势。
• 产能利用率高：2023H1产能利用率达 $98.10%$，显示公司生产效率高。

2. 募投项目与产能扩张

• 募投规模：拟募集6.79亿元用于扩产苯溴马隆、布比卡因、SD(Na)、盐酸多西环素、SDM(Na)、SMM(Na)等产品及CDMO服务。
• 募投产品关系：部分项目属于现有产品扩产，部分为新增产品或搬迁产线，有助于拓展市场空间。
• 募投目的：通过扩产与技改，进一步发挥产业链优势，提升盈利能力。

3. 行业情况

• 全球兽药市场规模：预计2022-2030年年复合增长率 $8.2%$。
• 国内兽药市场规模：预计2022-2027年年复合增长率 $12.56%$。
• 兽药原料药市场结构：2021年国内兽药原料药市场规模为182.85亿元，其中抗微生物药占比 $83.85%$，是主要增长点。
• 出口市场：兽药原料药出口市场稳定增长，抗微生物药占出口总额的 $72.83%$。

4. 政策影响与抗风险能力

• “减抗”政策：主要影响抗微生物药，但公司产品如ST系列和SDZ等主要用于出口，受影响较小。
• 猪周期波动：公司产品受下游生猪养殖行业影响，但公司通过柔性生产、拓展其他产品线等方式增强抗风险能力。
• 规模化养殖提升：规模化养殖率提升带动对兽药及原料药需求增长，公司受益于这一趋势。

5. 财务表现

• 2023年前三季度营收：1.66亿元，归母净利润6678万元。
• 成长性：3年营收CAGR为 $22.18%$，3年归母净利润CAGR为 $57.37%$，显示公司具备良好的成长潜力。
• 毛利率与净利率：毛利率 $52.47%$，净利率领先于行业，反映公司盈利能力强。

6. 可比公司分析

• 可比公司：瑞普生物、国邦医药、普洛药业、齐晖医药。
• 可比公司PE均值：16.1X，显示市场估值相对合理。
• 公司估值：在可比公司中，公司具备成长性与毛利率优势，但尚未达到大型综合药企的规模。

关键信息汇总

风险提示

• 市场竞争加剧：随着SPDZ等产品批文增加，竞争可能加剧。
• 周期性风险：生猪养殖周期波动可能影响产品价格与需求。
• 管理风险：募投项目实施过程中可能面临管理风险。
• 新股破发风险：作为北交所新股，存在破发的可能性。

估值与市场前景

• 行业前景：兽药行业增长稳定，尤其是抗微生物药，预计持续增长。
• 公司竞争力：毛利率优势显著，产品范围广，产业链完善，具备较强的抗风险能力。
• 成长性：3年营收与利润CAGR均高于行业平均水平，显示公司具备较强的成长潜力。

总结

海昇药业凭借其完善的产业链、关键中间体自产、直销模式及良好的成长性，在兽药原料药市场中占据一席之地。公司毛利率显著高于行业，且募投项目将进一步提升产能利用率与市场拓展能力。尽管面临市场竞争和周期性风险，但公司通过柔性生产与产品多元化，增强了抗风险能力。随着我国生猪养殖规模化率提升，兽药市场需求有望持续增长，公司有望进一步受益。在可比公司中，海昇药业具备一定的成长性与毛利率优势，但需关注市场竞争与政策变化带来的潜在风险。